即日官掂 - 你遜喂 2019年9月30日
你遜喂：回購利率高企 今年難收緊銀根
【專訊】聯儲局鷹派減息，提高2020年減息的門檻本是利淡，然同周回購利率急升，聯儲局連續多天透過公開市場活動壓抑息率，市場相信聯儲局可能在稍後時間需要擴充資產負債表以維持剩餘儲備。這個不等同量化寬鬆、但是在這個情況之下，很難想像聯儲局在今年之內收緊銀根。
回購協議是信貸市場的重要融資途徑。透過隔夜回購，交易商以國庫債券及其他抵押品借入隔夜錢為債券融資。銀行、對沖基金及其他機構投資者每多使用回購市場，作為買入美國國庫債券及其他資產的融資途徑。企業及貨幣市場基金亦會使用回購市場來停泊現金賺取回報。
聯儲局對短期利率失去控制
美國回購利率前周急升，回購利率一度上升高於聯儲局實質基金利率2厘至2.25厘上限，曾經扯高至10厘。聯儲局實質基金利率的設置就是希望為短期息率作出規範。違反聯儲局實質利率上下限，變相表示聯儲局對市場短期市場利率失去控制。
信貸市場的定律是聯儲局控制短期利率，市場決定長期利率。雖然這個所謂定律近年已經出現很多例外，但是聯儲局短期利率失控，那肯定會出現更多問題。因此聯儲局在回購利率急升之後立即進行幹預，連續多天進行公開市場活動，注入資金以壓抑拆息。希望回復市場秩序。
08年金融海嘯 回購利率急升是禍首
絕大部分散戶都不明白回購利率的重要性。事實上2008年金融海嘯爆發，回購利率急升就是罪魁禍首之一。傳媒多數報道次按爆煲是金融海嘯的肇事原因、但是很多都不知道當時市值以萬億計的回購市場的重要。當時回購市場在短短一兩個星期之後下跌20%或上，市場特別是金融機構失去了短期融資途徑，直接導致資金凍結，使到市場失去秩序，因此引發更大的沽售。今次回購利率急升和2008年情況當然有又很大差別。聯儲局主席鮑威爾在決議後的記者招待會就回購利率急升也作出解釋，認為這次只是技術因素使然。
鮑威爾沒有進一步解釋導致回購利率急升的技術因素，其實這包括國庫債券利息到期支付（540億美元）、該周到期債券只有240億美元是今年債券贖回和債需求出現差額的三個時間之一、企業交稅以及季結因素，這些因素都需要短期資金。
另一個引致融資成本上升的特別因素可能是沙特阿拉伯。沙特以往都是美元剩餘國，可以為市場提供流動性，但當周沙特石油措施被無人駕駛飛機襲擊，可能導致沙特本身需要資金，減少了資金流通。
回購利率月中已向上不尋常
以往回購利率在季結前上升是常有的，但今次在月中已經向上卻並不尋常。
一個重點是聯儲局收縮資產負債表之後，市場擔心的剩餘儲備不足問題終於浮現。正常計算，剩餘儲備總額應該是充足的，但是這忽略了分佈的問題。有一些銀行的剩餘儲備非常充足，但一些銀行卻是不夠儲、這才是問題的所在。
以往聯儲局公開市場活動會為市場提供足夠的現金、但隨聯儲局縮表和其他新的改變使銀行需要找尋新的儲備。新的轉變包括流動性規則，要求銀行持有更多現金類的資產，以及聯儲局向剩餘儲備付息，使銀行將更多資金留在聯儲局而不是放出市場。
聯儲局緩和回購利率上升有長短期方法。透過公開市場活動提供更多現金是短期方法。不過這個並不是萬應方法，金融海嘯時期公開市場活動就不能夠達到目標。聯儲局亦可調低剩餘儲備利息，透使銀行將剩餘儲備不泊在聯儲局，而是放出市場。這正是為什麼聯儲局在最近一次會議將剩餘儲備利息調降30點子（100點子等於1厘），比聯儲局基金利率減息25點子高出5點子。目的就是希望這5點子的差別能夠增加市場流動性。
一個長期辦法是聯儲局增加持有證券，這就是擴大資產負債表。鮑威爾在記者招待會曾就此作出暗示，市場亦普遍預期聯儲局會有所行動。要清楚的是，這個擴大資產負債表和量化寬鬆是不同的事情。最大分別小量化寬鬆買入較多長期債券，但是為了應付市場需要的擴大資產負債表多數集中在短期票據。最後，聯儲局可以考慮設立一個長期回購機制，為市場提供一個備用融資途徑。
shunwailee@hotmail.com
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