你遜喂：摩通薦買入中國股市做對沖
【專訊】花旗宏觀策略說現在到處充滿不穩定：英國脫歐、貿易戰爭緊張、經濟衰退、美國總統被彈劾、石油市場動盪以及地緣政治風險。但是剛公布業績的微軟卻說見到所有市場廣泛性的強勢（we saw broad-based strength across all
markets）。
與此同時，業務遍及很多電子產品的德州儀器公布業績時表示受到前景困擾，客戶需求下降，因此業績差於預期。但是同一時間，多家半導體業儀器公司宣布業績優於預期，而且對5G需求表示非常樂觀。亦調高盈利預測。記憶體公司SK Hynix更說客戶存貨將會在年底見底，記憶體需求回升。半導體股巨無霸英特爾盈利優於預期，亦說數據中心需求回升。
市場淡友指環球消費增長顯著放慢，採購經理指數收縮指向衰退；大對沖基金Bridgewater認為現在股市和1930年代相似。但好友說環球製造業採購經理指數在連續下跌15個月之後開始回升，環球採購經理指數綜合跌幅放慢；Renaissance Macro更建議採購經理指數低於50時候買入周期股，表現會勝於防衛資產。
同一行業有人歡喜有人愁
那麼究竟經濟是好是壞呢？我的答案是：為什麼要問這個問題呢？我們是投資股票，不是投資經濟。影響股票升跌有很多因素，經濟因素只是其中之一。重要的是，現代經濟體系複雜，很多時候不會是所有經濟環節一同上升或者一同下跌，反而是有些上升有些下跌。經濟數字只是反映整體經濟，而不是個別經濟環節。我們投資股票，最簡單的角度就是買入盈利上升公司，避開盈利下跌的公司。同樣是半導體公司，德州儀器大吐苦水，但是英特爾、Lam Research卻是唱好前景。更不用說不同行業的公司更會有不同的遭遇 。
客觀的是美國標普500在上周創出新高，納斯達克交易所掛牌基金同樣創出歷史新高。市場價格是最終的裁判者，雖然我們不能說所有現象都是合理，但是現象就是現象，直至改變之前市價就是最客觀的。你的銀包不會接受看淡的觀點理論上是對的、只是時辰未到的說法。客觀的就是如果你今年一直沽空美股，那麼你就一定輸錢。
市場對績差公司懲罰不嚴厲
市場的一個智慧是市場對盈利的反應比盈利本身更能反映市場的傾向。截至10月26日，第三季美股業績有60%公布的公司優於預期最少一個標準差，高於歷史平均數47% ；有10%差於預期一個標準差，低於平均數14%。盈利優於預期一個標準差的股價表現高出標普五百216點子，是2009年以來最佳表現。業績差於預期一個標準差的公司股價表現差於大市132點子，是2010年以來的最佳表現（這數字還未包括 Tesla）。市場對盈利的反應就是獎勵業績好的公司，對業績差的公司的懲罰也不算嚴厲。
中國股市指數引伸波幅便宜
面對種種宏觀頭條壞消息：包括中美貿易戰爭、英國脫歐 、經濟衰退、香港政治動盪，但美國股市新高、巴西新高、加拿大新高。甚至落後市場也蠢蠢欲動 、日本歐洲已經有很多投行開始看好，甚至英國也出現相反投資的意見。瑞士聯合環球財富管理認為英國資產長期展望有改善，因此中止英國股票低於比重的評級，增加對英鎊的比重，建議在不對沖貨幣之下增加英國股票比重，原因是估值及息率吸引，不過6個月投資時間仍然維持中性，原因是前景不穩定，油價及環球增長的憂慮；同時維持美國及日本股票相對於歐元區股票的高比重。
摩根大通策略師Kolanovic更在10月下旬建議買入中國對沖。因為中國股市指數引伸波幅便宜，面對四中全會/政治局會議亞太領袖高峰會，摩根士丹利半年檢討有值博率。Kolanvic亦建議買入Russell 2000、能源股交易所掛牌金XOP、新興市場EEM、巴西EWZ、中國交易所掛牌基金FXI認購期權。我的觀點是指數波動，但是個股牛熊共舞；在10月26日讀者會通訊提出BEEP主題，和Kolanovic建議也重疊之處。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
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