全流通利股市 不利散戶
2019年11月18日
上周五港股僅微升兩點，美股杜指則大升222點，再創歷史新高，主因多位美國官員釋出中美很快會達成首階段貿易協議的信號。
美國商務部部長羅斯說，中美正為首階段協議進行最後修訂，但尚未完成。協議主要側重當前問題，以及中國是否願意承諾購買400至500億美元
的美國農產品。他認為中美極有可能達成協議，但是魔鬼在細節，現在還剩下一些具體安排。受中美可能即將達成首階段協議消息刺激，美股大升。上周六中美貿易代表再進行電話會議，洽談首階段協議細節。
另外，上周五市場亦傳出有關H股的重大消息。中國證監會決定全面推出H股全流通改革，符合全流通條件的公司，可以依法申請，改革只是涉及在香港上市的「單H股」公司，其在內地股份可以轉為H股，全部可以在港交所上市。至於那些已在A股上市的H股份公司(即A+H股份公司)，則不涉及全流通問題。
單H股啟動全流通
中證監發言人表示，目前單H股公司境內未上市股份存量不大，僅相當於港交所上市股份總市值不足7%。試點經驗表明，公司和相關股東申請實施H股「全流通」，更加關注境內未上市股份獲得市場化估值，擴大公司在香港上市股份的流通規模，這將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利公司長遠發展和股東利益。
在正常環境中，內地提出單H股全流通政策，可以視為內地支持香港發展金融市場政策，並可以當好消息來炒。無奈今時今日，特別是港股因為示威活動持續積弱，很大程度約束消息利好作用。
截至上周五，在香港上市的H股共280隻，總市值達23萬億港元，按證券行推算，全流通涉及單H股公司市值則接近兩萬億港元，對整體影響不是很大。青島啤酒(168) 於1993年在香港上市，是第一間H股公司。一些在香港上市的H股公司，也在內地上市，就變成A+H股公司。所謂單H股公司，就是那些沒有在內地上市的公司，她們在內地的股份無法流通，這些內地股能否在香港H股流通的討論，一直未有停止過。
三隻試點股運作良好
2005年，建行(939) 率先以全流通方式在香港上市，換言之，建行的所有內地股份都可以在H股流通。當時的中證監特許建行的內資股轉為外資股，但其後未有第二個案例出現。直至2017年年底，中證監啟動單H股全流通試點，包括聯想控股(3396) 、中航科工(2357) 和威高股份(1066) ，共有七名股東所持有的71億內資股轉為H股。中證監其後評價這些試點，結論是兩地市場運行平穩，取得良好效果，各方反應良好，最後批准全面推行單H股全流通。
港交所首席中國經濟學家巴曙松表示，H股全流通對於已上市H股推動企業改革、強化資本市場功能、促進香港國際金融中心地位均有明顯正面意義。他又話，「H股全流通解決內資股股東與H股同股同權、不同利的問題。從中國金融政策角度看，H股全流通可以為國企混合所有制改革，提供新平台和吸引海外資本新機遇。對於金融市場，H股全流通豐富在香港上市中資企業的市場參與度，增加港股交易量與流動性。從資產定價來看，三間試點公司股價均在試點完成後明顯上升，顯示境外市場對H股全流通試點的認可。」
生不逢時難以炒作
對於H股全流通，不少證券行作出正面評價。不過細心分析全流通影響，就會發現對散戶而言，也不是一面倒向好。第一，政策生不逢時。如果這個政策在香港股市壯旺時出台，會視為中央支持香港發展金融市場的重大利好消息，因為會增加香港流通股份數量，市場會向好的方面炒。現時港股市況低迷，對於H股全流通，投資者未必會從好的角度，去看長遠對整體市場正面影響，反而會着眼具體、負面短期影響。
第二，增加7%的港股供應量。在股市牛氣沖天時，很多新股上市，雖然大量增加股票供應量，仍然會往上炒。但當市弱時，新股供應會對市場造成壓力。例如去年開放內地科技股來港上市，便出現負面狀況，由於沒有新資金進入市場，股票爭相搶奪資金，基金想買新股份，就要沽出手上現有股份，對已上市的科技股造成很大壓力。在市場信心薄弱時，增加供應擴大市場市值，只會對港交所(388) 這間食交易抽水的公司有好處。
第三，幾隻試點股份並非如巴曙松所講，股價有良好表現，即使升過都只是曇花一現。聯想在2018年年頭成為全流通試點，炒上36元高位，之係出現一條完美下降軌，股價拾級而下，上周五收報16.2元。你可以說聯想有自己問題，特別是有公司轉型挑戰，其個人電腦業務出現範式轉移，手機業務又打不過對手，所以股價長期向下。另一隻全流通股中航科工過去三年股價亦不理想，股價上上落落，2018年年頭去過6元高位，上周五收報3.5元。除了短期炒作外，全流通看不到對股價有很大刺激。
威高靚仔 自身因素
三隻試點股中，唯一表現比較好的是威高股份，上周五收報9.99元。威高2018年年初只有5元，之後拾級而上。不過威高股份的好表現，是其本身業務因素，與全流通無關。威高由一間鄉鎮福利企業，成長為目前內地醫療器材行業巨頭，今年上半年業績亮麗，威高股份在2019年上半年營業收入按年增加19.1%，至49.4億元人民幣；純利按年增加44.2%，至9.4億元人民幣。
從營收和淨利潤表現看，威高增長強勁。今年上半年，威高醫療器械產品、骨科產品、介入產品、藥品包裝產品及血液管理產品業務，淨利率分別為21%、35.4%、0.1%、36.7%及12.8%，骨科產品業務近年因收購美國業務壯大，盈利能力較強。所以威高股價上升，和內地股份全流通無關，只是和業績良好有關。
總括而言，H股全流通實施後，會增加相關股份供應。內地分析亦不諱言，說由於內地融資市場緊張，開放單H股的內資股在港股流通，增加相關內地股東套現管道。相信到時有內資股份在港股套現回國，將出現一個抽水效應，令相關股份表現較弱。所以，如果持有單H股的，要考慮這些因素。現時港股比較低迷，或許明年年初會有一波反彈，到時可以考慮在股價上升時，沽出相關股份，靜候全流通實施後，股價受到沽壓向下，並在低位買回。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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