Sunday, September 20, 2020
20 Sep 2020 - 海豐國際是否另一間美東汽車？(信報「財智博立」專欄)
我們去年已分享為何看好美東汽車(1268)，至今回報以倍數計。今年
上半年業績可謂是一間公司優劣的照妖鏡，逆境能自強者才見實力，美東汽車於新冠疫情影響下，交出了全中國汽車經銷行業最好的一份業績，其商業模式及執行能力再次得到驗證。
美東汽車勝在專注，只做自己能力圈內的業務。公司專注於豪華品牌未有或少店的三四五線城市實行「單城單店」策略，把握這些地方人均可支配收入上升趨勢，及消費者較少跨城購車的習性；另外，對很多汽車經銷商皆順理成章開拓的汽車金融，因認為掌握不好而不涉足其中，將資源投放在專注的業務上。美東汽車在管理及執行上亦追求極致，管理層重視股東回報及資產效率，追求數字化管理，通過精細分析客戶到店數據與客戶互通數據，作為了解客戶及改善服務的依據，以提升運營效率，實現快週轉、高回報的經營目標。
在上月云云公司業績公布中，我們留意到一間公司如美車汽車般，在行業經營環境不理想下，持續交出理想成績，業務上亦很專注，管理及執行上亦追求極致，現金流管理也很棒，這間公司便是專注於亞洲區內提供集裝箱航運物流的海豐國際(1308)。全球最大的航運公司是丹麥的馬士基(Maersk)，今年上半純利賺6.5億美元，海豐國際則為1.2億美元，只是馬士基的18%，相距頗遠，但已比規模明顯較大的東方海外及長榮海運等賺得更多；若計每運力規模所產生的純利，海豐國際於全球卻是鶴立雞群，馬士基反倒只是其17%。海豐國際透過不斷更新完善組織流程及資訊系統，提升運營效率；現金運用也很理想，現金循環週期天數一直是負數，因此每年扣除資本開支的自由現金流足夠作可觀的股息分派；年度股東權益回報率(ROE)也在逐步上升，2019年的ROE達21.8%，屬理想水平。
為什麼海豐國際於同行中可以做出如此佳績？首先，管理層選擇專注於一個理想的賽道，受惠於中國製造業轉移至東南亞的趨勢，加上東南亞港口基礎設施建設提升，中國和東盟之間貿易額持續升溫。
另外，和其他傳統海運公司不同，集團把服務擴大到陸上物流、貨運代理、堆場及倉儲等，提供貨物從工廠到終端消費者手中的一條龍服務。集團於今年中經營70條貿易航線，加上陸上綜合物流業務，網絡覆蓋中國、日本、南韓、台灣、香港、越南、泰國、菲律賓、柬埔寨、印尼、新加坡、馬來西亞等72個主要港口和城市，建立高密度、高頻率集裝箱航線及物流網絡，通過有效管理運力穩定運價，符合不同客戶的靈活需要。海豐國際今年增加資本開支至1.3億美元，一如以往把握造船業低潮以相宜價格買入六艘新船，集團反會在行業高潮出售船齡較高的船隻，以控制平均船齡在較低水平，減低能耗及油價波動的影響，因此集團可以較具競爭力的運費以得到更多客戶的清睞。
市場預期海豐國際的盈利於未來持續增長，不過增速明顯不及美東汽車般高，因此不好期望其股價及得上後者的被追捧程度，不過我們仍然認為其估值水平會得到市場提升，可以做出「戴維斯相擊」效應。另外，公司一直慷慨派息，以增長股來說算是較罕有的例子。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美東汽車(1268)及海豐國際(1308)
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