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2020年12月3日 星期四

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2020年12月3日

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2020年12月3日


《缸邊隨筆-石鏡泉》另類內需股
《缸邊隨筆-石鏡泉》另類內需股
  《缸邊隨筆》一講中國的內需股,投資者就會想起體育用品股、啤酒股、汽車股。但有另類

內需股,在2021年及之後其業務應有爆炸性增長。

 
  這就是證券股,因為中國正面臨個大規模證券化年代。

 
  原深交所副總經理,前

國信證券總裁,現深圳前海股權交易中心董事長胡繼之,日前接受《

證券時報》訪問,談中國資本市場的過去和未來。

 
  如以往一樣,筆者是樂於做文抄公,而不是加減人家意見,當成是自己的。自己不識,就要

好好學人家的,不要扮識扮專家。胡繼之認為過去30年的中國資本市場,經歷了三大階段:

 
  第一個階段是經濟的貨幣化過程,由「實物估值,物物交換」向「貨幣計價,等價交換」轉

變。經濟貨幣化的意義在於由實物經濟形態轉向貨幣經濟形態,從而適應並推動了經濟層次提升

和空間擴張。
 
  第二個階段是銀行信用的崛起,銀行從財政的錢櫃子逐步變成經濟發展資金供應的主體。「

銀行信用的意義在於,隨著改革帶來的簡政放權、減稅讓利,經濟產出增加和社會遊資增多,國

家通過銀行機制把社會閒散資金轉化為建設資金,為經濟起飛提供了能量。這個過程幫助中國經

濟順利實現高速增長,解決了國家現代化建設的資金短缺。銀行信用成為國家發展經濟的主體推

動力量。」胡繼之向《證券時報》記者談到。
 
  第三個階段是從上世紀90年代初開始的證券信用出現,其標誌是深滬證券交易所的成立。

證券信用的意義是,在銀行信用之外,通過市場直接籌措資本,形成了銀行之外的另一種力量。

 
  「不過,早期的證券信用依然帶著計劃經濟、行政管理的諸多痕跡,特別是發行審批制帶來

了一些有悖市場基本原理的現象。」
 
  首先,審批制意味著國家背書,實際上是國家信用在市場上發生作用。

 
  其次,由於有了國家背書,大量企業首發股票價格窗口指導,導致申購新股成為了一種福利

分配,扭曲了直接融資「賣者有責、買者自負」的本意。

 
  第三,管理層在操作過程中會無形地通過審批來調節股票發行節奏,對市場產生影響,以達

到人為設定的階段性目標。
 
  第四,由於審批發行的可控性和市場交易的廣泛性,往往造成股票供應短缺,從而推高了股

票交易價格。
 
  第五,由於企業審批上市之後難以退市,殼公司往往成為市場炒作的題材。

 
  就在10月31日,國務院金融穩定發展委員會(金融委)會議指出,要增強資本市場功能

,全面實行股票發行註冊制,建立常態化退市機制,提高直接融資比重。胡繼之認為,這是資本

市場發揮直接融資功能的真正開局。
 
*一個大規模證券化時代來臨*
 
  註冊制改革,是A股資本市場新的里程碑事件。隨著註冊制在科創板、創業板試點落地,A

股IPO融資金額創出新高,資本市場功能得到強化,有力服務實體經濟。

 
  「第一點,註冊制就意味著國家不背書,還其市場本來狀況,通過規則讓市場的基礎和常規

層面實現市場自治。第二點,一切市場行為的後果由行為人自己承擔,要讓『賣者有責,買者自

負』的理念貫穿一切行為的始終。第三點,隨著新興市場形態的形成,與之相適應的各項基礎設

施會更加完備,包括底層制度的安排、多層次資本市場體系的完善、真正適應市場參與主體的基

礎制度和運作機制、與融資人相關的信息披露機制等等。第四點,政府公權力在市場的應用範圍

大多集中在打擊欺詐融資領域,交易所主要負責日常監管。」

 
  胡繼之判斷,由於國家對資本市場發展戰略的重大調整和改變,今後以直接融資為主的市場

結構有望加快形成,由此可能形成大規模的證券化局面。他談到,從信用發展角度而言,下一步

將是整個經濟體證券化的開始。「類似早期一切實物都貨幣化、一切融資活動都銀行化,這一次

證券化的過程會以各種方式向各個領域擴展。」

 
  在他看來,隨著註冊制的常態化,今後有望在三大領域形成基本局面:一是很多實物形態可

能向證券化方向轉化;二是大量資本性融資行為以證券化為主導;三是在以現有金融資產為基本

品種的基礎上,金融衍生品不斷進行延伸和拓展。「目前我國大規模發展證券信用的各種社會基

礎條件都已具備。按照成熟市場的經驗和信息文明時代的趨勢,如何實現證券信用大規模發展,

某種意義上關係到中國能否把握得住未來局面。」

 
  隨著註冊制改革的推進,根植於資本市場的證券公司將迎來歷史性發展機會,券商不同業務

條線都將直接受益。但需注意的是,在不同上市制度下的資本市場,券商發揮的功能角色會有所

不同。如何提高競爭力,如何順應時代潮流推動業務轉型升級……是業內共同探索的話題。可以

預見,券商發展形態及行業生態未來將面臨重構。

 
  胡繼之表示,在我國證券信用發展早期,一個主要短板就是券商功能不足,能量不強。「雖

然目前中國的經濟總量已位居全球第二位、貨物貿易規模多年位居世界第一、2020年中國上

榜世界500強企業的數量也位居世界第一,但是我們注意到,中國的證券公司所承載的能量與

國家賦予資本市場的使命相距很遠。」
 
  「面對以註冊制為標誌的未來資本市場,還有大規模證券化時代的來臨,中國券商究竟應該

呈現甚麼樣的發展形態,我相信是每一位從業者都在深深思考的議題。特別是我們正處在由工業

文明向信息文明過渡的大轉折時期,券商如何在信息文明時代下的資本市場發揮作用,它的作用

方式與工業文明時代到底有甚麼樣的不同,這些問題都值得我們去探索和尋找答案。」胡繼之向

《證券時報》記者表示。
 
  在胡繼之看來,未來券商應當著力從五個層面來提升核心能力。「首先是價值發現能力。工

業文明解決了物資短缺問題,信息文明則是提升生活品質。現在已經與過去工業文明時代大規模

的生產方式大為不同,愈來愈多有特質的公司不斷湧現。所以我們要想辦法在資本市場中準確發

現和定義各類公司的真實價值,這是券商最重要的核心能力。」

 
  第二是價值傳播能力。在發行審批制下,由於行政定價、供給短缺,往往造成股票供不應求

,券商毋須廣為傳播企業價值。註冊制實施後,一家企業能否在市場上實現其發展目標,除了價

值發現之外,券商如何幫助企業在市場上廣為人知是一項非常重要的核心能力。

 
  第三是資源配置能力。這種能力包括兩個層面,一是券商自身如何有效利用現有社會資源來

壯大自己的能量;二是如何使社會現有的資源在資本市場中得到最佳配置,特別是要在IPO之

外,通過併購重組等方式使企業能夠在市場上實現最佳的、合理的發展。

 
  「第四是財富管理能力。市場發展的歷程已經表明,隨著經濟總量的增加,金融總量的增長

速度會愈來愈成倍地高於經濟總量的增長速度。嚴格意義上說,中國改革開放40年實現的財富

增長主要是由銀行推動來完成的,今後將愈來愈借助於證券公司財富管理能力的提升,這樣會大

大提高整個社會的金融效率。」
 
  「第五是風險駕馭能力。我們應該深深地確立這樣一個觀念,券商本身就是以駕馭風險和管

理風險為基本內核的;因為資本市場在風險嬗變上的能量要比信貸市場高出很多倍,所以風險駕

馭能力是券商最基礎和最核心的一門內功。」
 
  在中國的5G年代,會有萬物互聯;在中國的證券化年代,會有不少資產可以證券化,債務

、地產、知識產權。至於產業可以發行股票上市,更是歷來已有。當中國要融入世界經濟,一個

現代化的資本市場是必不可少的,而這就是證券股的穀倉。

 
  怎去投資這些證券股,先揀三至五隻龍頭股,平均揸入,然後再看他們日後的發展能否達到

胡繼之所談及的五個發展方向,這五個發展方向能夠做得好,必然是未來的龍頭證券股。那時再

沽出表現較差的,只揸回二至三隻最最最龍頭的,然後五至十年內買賣。

 
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《資深投資者 石鏡泉》
 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

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