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2021年2月1日 星期一

融天納地 - 溫天納 2021年2月1日

融天納地 - 溫天納 2021年2月1日


《融天納地-溫天納》不應杯弓蛇影,流動性受多因素影響

《融天納地-溫天納》不應杯弓蛇影,流動性受多因素影響

  《融天納地》上周有傳內地信用或呈現收縮,導致資本市場明顯波動。深層次看,在信用收

縮的北京下,其實貨幣流動性環境並不具備持續收緊的條件,否則實體融資受到的衝擊較大、債

務風險暴

露。內地貨幣政策不能「急轉彎」,近期人行也明確強調要防止信用收縮。隨著月底財

政資金投放等,流動性緊張局面或趨於緩和。不過,亦需要留意內地經濟景氣處於高位、通脹預

期升溫,貨幣流動性環境短期很難明顯寬鬆。
 
  綜合不同因素,筆者認為投資市場亦需要考慮外匯及結匯市場的變化。在去年,中國的貿易

順差持續擴大,但銀行的代客結售匯順差則在多數時間保持平穩,這是因為去頭三季度的人民幣

走勢尚未形成持續的升值預期,因此市場主體的結匯意願並不強烈。然而,隨著第四季度以來人

民幣升值逐漸成為一致性預期,銀行貸款結售匯順差在12月急升至652億美元,創下近六年

來的新高。鑒於上半年貿易順差仍有望保持高位,只要人民幣升值預期不變,結售匯順差的上升

將會持續。

 
  若結售匯順差持續上升,外匯佔款或將出現根本性的逆轉。其實,匯率佔款餘額在811匯

改後一度明顯下降,近年來則停滯不前,主要因此前人民幣貶值,市場主體結匯意願下降的影響

,體現為結售匯順差的低迷。儘管結售匯順差曾一度轉正,但在人民幣貶值預期下,銀行不願向

人行結匯,因此並未帶來外匯佔款的增加。然而,在目前人民幣升值預期下,市場主體持匯意願

正在上升,如果銀行在收到企業和居民的持續結匯後不向人行結匯,其外匯額度的管理難度亦會

上升。
 
  在去年底結售匯順差飆升的同時,外匯佔款出現負增長,此明顯反差肯定難以持續。若年初

銀行將前期積累的外匯額度向人行結匯,則1月外匯佔款有望明顯回升,而由於新增外匯佔款帶

來的基礎貨幣投放,人行可以不擔心在公開市場上回收一部分流動性。

 
  若未來外匯佔款持續轉正,人行在公開市場貨幣淨投放的意願將明顯下降。故此,在判斷人

行操作時,不能單純參考公開市場數據,亦需要同步考慮人民幣匯率的長期趨勢,以作認證。

《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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