金融High Tea - 陸羽仁 2021年7月12日
金融High Tea——阿爺放水 對抗收水
上周五港股反彈。恒指早段受內地A股拖累，曾下跌291點，低見26861點，跌穿27000點，創今年以來低位。之後有投資者趁低入市，收市倒升191點，收27344點，升幅0.7%。內地A股同樣大跌後反彈，上證綜指接近平手離場，收報3524點。
上證綜指近期作5月底高位3624點回落，整體走勢略為好於恒指，跌到3500點左近已見到支持，而恒指近期跌穿了三個月的低位。
萬億資金 流入市場
上周五下午5時左右，人民銀行宣佈全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點至8.9%，由本周四開始生效，人行這次降準，釋放了長期資金約一萬億元人民幣。
事隔一年多，阿爺再次降準，此前市場傳聞是定向降準，即只針對部份銀行或部份貸款對象，而結果是全面降準，而且是0.5個百分點，降幅比較大。上周中段，國務院常務委員會開會，已表示可能會降準。當時阿爺表示，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，以促進綜合融資成本穩中有降。雖然降準已有預告，但最後公佈的降幅和範圍，仍出乎市場預料，也傳達出幾方面的訊息。
其一是內地經濟復甦比預期的差。中國今年1月至5月的消費同比增速2.5%，過去兩年平均同比增速4.3%，增速不及疫情前的中位數8.8%；而最近兩年的投資增速平均為3.5%，亦只及疫情前的三分二的水平。另外，今年6月中國製造業PMI為50.9，逼近榮枯線50，令人擔心經濟增長動力不足。
造成經濟增長力弱，主要有兩方面因素，首先是貨幣供應量不足。資料顯示，中國今年6月底的廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.6%，較去年同期低2.5個百分點。去年全年，M2同比增長10.1%，連續十個月保持雙位數的增長。
經濟復甦 開始放慢
M2增速下降，顯示貨幣供應量較少，抑壓了增長。一般而言，在M2增長高的時候，股市樓市都會上升；今年上半年M2增速回落，股市樓市也受影響。
貨幣供應 增速下降
其次是阿爺打壓樓市的副作用。樓市好的時候，既會帶動相關產業的增長，也會造成財富效應，大家都覺得自己口袋有錢，消費會比較活躍。但由於阿爺嚴厲控制房貸，令到房貸利息持續上升，很多城市停止了二手房貸，就令到整個樓市慢了下來，壓抑了經濟和消費。阿爺適時放水去阻止經濟失速，是一個明智做法。
市場關心這次降準是否意味著阿爺新一波大力放水的開始。如果是的話，會對股市有明顯作用，不然的話，刺激只是短暫性質。照目前的狀況看，阿爺的手法主要是回應性為主，所以不要期望會大放水。事實上，在常務會議的決定中，曾提及「堅持不搞大水漫灌」。
回應為主 非大放水
據人行的說法，降準是對沖MLF（中期借貸便利）到期，彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。主要是怕會造成市場資金緊張，因而要適時放水加資，不等於會持續放水，鬆綁不會持續。從宏觀角度而言，近排美國長債息回落，孳息曲線趨平，令人懷疑美國經濟是否能夠持續復甦？聯儲局是否會如市場所預期的逐步減少QE和開始加息？阿爺似乎是預計發達國家會進入收水周期，全球資金會比較緊張，預先放水去對沖經濟復甦和加息周期來臨的影響。若阿爺的判斷正確，全球仍將面對資金逐步趨緊的大趨勢。
重錘工具 還待減息
當然，中國除了降準之外，仍有其他政策工具應對環球資金的緊縮，其中一個就是減息。如果浪潮殺到的時候，人行相信會有更多的動作，但暫時還是不要對降準看得太樂觀，因為這只是一個回應性的行為，不是一個大規模刺激經濟的手段。
阿爺在上周三預告會降準時，由於港股剛好遇上大跌市，雖然降準的規模和幅度都比預期大，亦起不到刺激作用。要到夜期，大市表現好轉，收升460點。在美國預託證券的港股表現也不俗，上周五ADR港比指數較香港收市高421點，收報27766點，升幅1.5%。其中，銀行股表現不錯，滙控（005）收報44.62元，較香港收市高2.5%；騰訊（700）升2.1%，收報549.71元；阿里巴巴（9988）升2.3%，收報199.96元；內銀股升勢較為溫和，工行（1398）升0.7%，收報4.53元；建行（0939）升0.4%，收報5.57元。
放水應對 重啟之戰
人行表示，這次降準會降低銀行等金融機構的成本每年130億元，成本降低的部份也會降低企業借貸的成本，相信有部份會成為銀行的盈利，銀行的盈利會增加。所以，降準對香港和內地銀行股都會有利。
阿爺今年下半年要打的仗是經濟重啟之戰。中國在抗疫的上半場，仗打得漂亮，令到去年的經濟表現遠好過外圍。今年輪到美國等外圍經濟發威，今年下半年經濟重啟之後，經濟增速將會加快，一方面經濟表現可能會比中國好，另一方面可能會收水，也會衝擊到中國經濟。所以，中國採取寬鬆的貨幣政策去應對，是自然不過的事情。總整而言，這會對股市有利。即使不是持續大放水，但至少水頭會比較充足，有助市場氣氛。
港股近期積弱，不知道是否可以借助降準搵到低位。港股近期的確很「樣衰」。例如快手（1024），被大摩劈價降級，評級由「增持」下調兩級至「減持」，目標價由300元大幅下調至130元，降幅高達56.7%，快手上周五股價一度跌至148.4元，為上市以來新低，收市報152.8元，跌4.5%，是表現最差的科技股。
內房受限 民企莫追
在經濟復甦的時候，科技股真是動輒得咎，一有券商唱衰，就跌到「阿媽都唔認得」。美國科技股的表現或許好一些，香港科技股就甚為不濟。科技股暫時還是少沾手為宜。
人行降準，內房會有反彈，但當他們反彈的時候，不宜追入，反而係酌量減持的機會，特別是民企。阿爺雖然放水撐經濟，但對內房貸款仍然會嚴格控制，不想樓價反彈，民企的負債較高，面對如此緊縮的貸款環境，會很難捱，估計今年下半年仍然要承受較大壓力。
陸羽仁
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