《拆局麒想－林嘉麒》續牌監管吹散賭股，盈利估值要折讓
《拆局麒想－林嘉麒》續牌監管吹散賭股，盈利估值要折讓
《拆局麒想》澳門政府宣布就修改《博彩法》進行公眾諮詢，消息一出，不論外資與否，賭
股齊暴跌，新法是否真的很嚇人？首先，當中明確建議禁止賭牌「轉批給」（俗稱副牌），並建
議檢討
發牌數量。澳門現行的「三正三副」賭牌制度，一直是歷史遺留下來的問題，避免產生混
亂及倒塞法律漏洞，政府一直打算盡早解決。澳門政府早年已統一重新競投的時間表，六個賭牌
於２０２２年６月一同屆滿，意即距離不足一年，出政策已刻不容緩。
回顧當年２００１年１１月招標工作正式展開，最後澳博（００８８０）、永利
（０１１２８）及銀娛（０００２７）投得賭牌。不過，２００２年銀娛兩大股東要求分牌，澳
門政府與銀娛就所簽合約進行修改，結果按澳門博彩法中「分專營」規定，批准銀娛以「轉批給
」方式將賭牌一拆二，由銀娛持有主牌，威尼斯人獲發副牌。此例一開，澳博於２００５年分拆
副牌予美高梅，涉資２億美元。永利澳門則於２００６年將副牌以９億美元天價，拆給新濠博亞
，最後形成「三主三副」共六個賭牌。最後只會有主牌，而不設副牌，即是不會有像澳博、永利
及銀娛大賺一筆天價收入的機會了，這方面應該早已預期。
有投資者或認為會否有博企不獲發牌呢？其實，只要當局修改法例，就可增加發牌數目。亦
早有學者向政府提出建議，主張發七至八個賭牌，認為六個是維持競爭力的最少數目，問題簡單
解決。當然，市場會用有色眼鏡看外資發牌機會，認為在中美關係緊張的情況下拿下賭牌並不容
易，但筆者認為趕絕外資的可能性極低。中方對外資一直抱開放態度，投資角度上未需要太憂慮
。市場憂慮的焦點應落於：提升賭牌持有人的資本要求、提升澳門永久居民股東在博彩企業的持
股，並建議委派政府代表進入博企、甚至派股息亦須事先獲得政府批准。
首先，提升資本，對於現時上市博彩企業未需要擔心，因為它們錢多的是，如果是錢能夠解
決的問題，是不用懷疑的。其次是，提升澳門永久居民股東在博彩企業的持股，要憂慮嗎？澳門
發展至今，已有一定數量的外國人實際上已有澳門永久身份，因此也不是問題。令筆者最關注的
是「委派政府代表進入博企」。日後政府將會緊密監視企業的一舉一動，情況就如騰訊
（００７００）、阿里（０９９８８）等大型企業一樣。博企一直最敏感的是貴賓廳業務，疊馬
仔的經營方式。內地豪客資料，與賭廳的對數帳目，資金往來一直在灰色地帶。相信在新賭牌下
，政府全天侯近距離監察，將會嚇走貴賓，正規化後貴賓廳或者高端中場賭客難免在下注時有忌
諱，引致賭收大減的情形。
再者，當企業在政府某程度上介入管冶下，企業營運效率亦會因此而降低。筆者並不認為政
府會阻礙企業做生意，不過決策上需要通知機制的話，情況就如公司多了一個老闆要審批。企業
賺錢能力或會下降，賭股的合理價值也需要作出折讓。賭股在今日（１５日）大跌後，已回到過
去四五年前的低位，股價的確令人心動。投資者對於看似突如其來的政策難免會過分恐懼，技術
走勢或會超賣，不排除會有反彈。奈何政策陰霾將籠罩賭股最少４５日（公眾諮詢期），在這段
期間短炒怡情無妨，惟中長線買入或會傷心。預料未來疫情紓緩消息、每月博彩收入、甚至十一
假期消息也只是配菜幾碟，要審視賭股長線基本面就要先等新法律框架定下了才知道其真正的價
值。《新城晉峰資產管理董事 林嘉麒》
（作者為香港證監會持牌人士，並找未持有以上股份）
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