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2021年11月19日 星期五

品中資 - 羅國森 2021年11月19日

品中資 - 羅國森 2021年11月19日


《品中資-羅國森》開始對網易(09999)另眼相看

《品中資-羅國森》開始對網易(09999)另眼相看

  《品中資》在一眾科網股之中,網易(09999)可說是最不起眼的一隻。正如我在網易

來港第二上市時寫過的一篇品評所說,網易和騰訊(00700)的核心業務都是網上遊戲,當

中也以手機

遊戲為主,但論規模和賺錢能力,網易只等於五分一隻騰訊。因此,如果投資者想買

大型遊戲股,首選自然是騰訊,網易一般都只是第二選擇。

  但經歷了今年市場的大上大落之後,我開始對網易另眼相看,也開始感到網易的可愛之處。

某程度上,如果大家想買遊戲股,應該以網易作第一選擇。

  先說一下股價。網易去年底的收市價是147﹒6元,跟大部分科技股一樣,她們的股價都

於今年2月創下歷史高位。網易今年的收市高位在2月11日創下,當日收報206元,比起去

年底的收市價大升四成。
  但隨著美國債息上升,今年2月下旬,環球科網股開始從高位回吐,但更沉重的打擊出現於

7月底至8月初。首先,內地發出指示,要求所有以中小學生為對象的補習社轉為非牟利。過了

不久,又傳出內地加強監管遊戲行業,防止未成年人沉迷網上或手機遊戲。

  投資者即時想到的是,以上兩項監管政策對網易的打擊最大,因為她的兩大業務就是遊戲和

教育,所以就不由分說地狂沽。結果,網易股價在8月20日創下今年以來的收市低位,報

120元,也跌穿123元的招股價,而比2月份的高位,更足足下跌四成二(跟騰訊的高低波

幅相若)。
 
*年初至今股價升兩成*
 
  但奇妙的是,網易股價在120元築底後反覆回升,昨日收報177﹒8元,比8月份的低

位回升四成八。更值得驕傲的是,網易現價比去年底的收市價升了兩成,無論前者或後者的情況

,都比騰訊勝一籌,也遠勝其他大型科技股。
  騰訊去年底的收市價為564元,昨日收市報496﹒8元,即今年以來,股價下跌了一成

二,但網易卻上升了兩成,單是這一點,就足以令我對網易另眼相看。

  回看最新公布的第三季業績,這個季度的業績,初步反映了加強監管後的經營情況,所以參

考價值極高。
  網易今年第三季的遊戲業務收入159億元(人民幣.下同),比去年同期增長一成半,毛

利率高達64﹒5%;至於騰訊,則首次在業績報表中,將遊戲業務分拆成本地市場和國際市場

,明顯地,管理層是想突出國際市場的增長勢頭,因為騰訊會加大力度拓展海外遊戲業務。

  第三季度中,本地市場的遊戲收入336億元,只能微增5%;而國際市場的收入則為

113億元,比去年同期增加兩成。由於網易沒有拆分本地市場和國際市場的收入,所以未能直

接比較,但以總額增長約一成半來說,應該比騰訊有過之而無不及。

  騰訊的海外遊戲業務大約佔總收入兩成半,網易在2019年來港第二上市時曾在招股書披

露,海外業務約佔遊戲業務的一成一,八成九都來自中國市場。同樣地,在最新的業績報表中,

網易沒有拆分本地和國際市場的收入分配,我估計,情況會跟騰訊差不多。

  至於教育業務方面,其實網易只有少部分是「受影響」業務(已安排出售),其他都是網上

學習需要的工具書或成人教育等等,因此,第三季的收入仍然大升五成半,達14億元。

  至於創新和其他業務方面,也增長兩成半,達49億元,造就網易第三季的收入達222億

元,增長一成九,淨利潤32億元,如果以非國際會計準則計,更達39億元,都比去年同期有

單位數增長。
  網易好的地方就是相對簡單,大約七成業務來自遊戲,而且,她的遊戲項目都已經有一大班

擁躉,忠誠度頗高,一定程度上不太受最新的監管措施影響,至於教育,暫時只佔集團很少的份

額,但增速卻很快,同樣不太受最新的監管措施影響。

 
*元宇宙概念先行者*
 
  在今次的業績記者會上(電話會議),網易創辦人丁磊也談到近日大熱的「元宇宙」

(Metaverse)概念,他半開玩笑地說,網易已經造好元宇宙的技術和規劃準備,當時

機成熟,起跑的槍聲一響,網易可能跑得比誰都快。

  或許這是一些自我吹噓的說話,但我記得,丁磊在去年來港第二上市的招股書中,寫了一封

公開信給投資者,其中他提到,希望網易永遠都是29歲!因為在丁磊29歲時,網易上市了,

當時的員工只有221人,但今日已經超過2萬人,但今日網易員工的平均年齡仍然保持在29

歲。
  因此,丁磊要求管理層繼續去招攬年輕的人才,讓他們得到更快的培養和成長,讓他們來推

動網易的發展。未來元宇宙的發展,也是年青人的世界,只有由年青人管理的公司才能明白年青

人的需要。
  從投資角度,網易稍為不及騰訊的就是估值。由於網易股價回升了很多,因此,今年的預測

市盈率已升至30倍左右,比騰訊的27倍左右還要高一點,因此,建議大家分段吸納。值得一

提的是,網易是唯一一隻會派季度股息的科技股,雖然息率微不足道,但感覺卻是良好的。

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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