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2021年12月22日 星期三

拆局麒想 - 林嘉麒 2021年12月22日



拆局麒想 - 林嘉麒 2021年12月22日


《拆局麒想-林嘉麒》安踏派特息市場不賣帳,銷售放緩戰略成疑

《拆局麒想-林嘉麒》安踏派特息市場不賣帳,銷售放緩戰略成疑

  《拆局麒想》企業具盈利能力,回饋股東派息固然重要,如果有特別股息,更加叫投資者興

奮雀躍,理應利好股價。安踏(02020)近日宣布,為慶祝成立30周年,將於今年度派發

特別中期股息,每股0﹒3港元。消息公布後,不但沒有利好股價,更有大行看法負面說未來會

令安踏有財務壓力,當中又涉及大股東以慈善方式減持股份原因。當然,大部分大行都是唱好居

多,但為何股價這麼弱勢呢﹖
 
  首先看財務狀況,安踏公告指,原因是「現金盈餘充足,自由現金流穩定,故提出該決議案

。」今次派息涉及約8億港元,而中期業績可見,集團自由現金有58﹒6億元(人民幣.下同

),較去年同期的19億元大幅增加2倍,淨現金狀況為101億元,大增70%。似乎花旗看

淡的理據未太足。反而,大摩提到「宣派特別中期股息將有助改善投資者情緒」,確實,安踏股

價近月持續下滑,遠遠落後於同業表現。
 
  大部分投資者應該認同:「買股票是買前景」,而派特別息只是錦上添花,假如營運表現不

理想,就算你年年派高息,甚至派息比率超高,作為股東也未必滿意。安踏早月公布第三季度安

踏品牌產品之零售金額按年錄得只有10至20%的低段正增長;Fila品牌產品零售金額按

年錄得只有中單位數的正增長;儘管其他品牌產品零售金額按年錄得35至40%的正增長,明

顯叫市場失望。再者,管理層亦因此大降今年Fila銷售增長預期,由原先的30%下調至介

乎20%至25%,以反映第三季表現弱。眾所周知,安踏是靠Fila食糊,也代表安踏的盈

利增長動力。有行因此下調其2021至2023年度盈利預測13至17%,估計,今年下半

年,Fila營運利潤率會降至19%,要知道去年同期則為26﹒5%。筆者認為這是安踏大

跌的最主要原因。

 
  市場平均預計安踏在今年度每股盈利2﹒91元,而上半年每股盈利1﹒42元,則下半年

盈利增長要點為增長。假如安踏第四季未能扭轉第三季情況,不單止全年未能達到市場預期,而

且未來增長更存疑,皆因市場暫時預期2022年度其盈利增長要有28﹒8%,2023年度

要有25%。早前安踏體育在成立三十周年舉行了「安踏30+」主題活動,重磅發布新十年戰

略和可持續發展計劃,提出「成為世界領先的多品牌體育用品集團」新十年願景,「單聚焦、多

品牌、全球化」的新戰略,「創造共生價值」的新價值主張。當時,亦向大行大派前景樂觀預期

,品牌零售金額增長高達30%,似乎暫時有出閘脫腳情況。除了發展戰略外,亦有一個未來

24個月快速增長的「贏領計劃」。戰略以「專業為本」、「品牌向上」兩個主方向。前者計劃

持續為國家隊打造比賽裝備,科技研發,以跑步、籃球、女子運動作核心品類。後者,提到以Z

世代、加速DTC升級及數字化改革,及兒童市場為定位。

  筆者完全認同安踏的發展計劃定位,產品以Z世代為主,其消費力驚人,以女士兒童為產品

方向,亦可拉高整體毛利率及利潤。確實,體育品牌在高速擴張多年後,需要增加新元素從而加

速盈利增長。不過,要做到商品設計年輕化,並不容易。何況管理層提及目標規模流水年複合增

長18至25%,市場份額提升3至5個百份點;加強一至三線城市渠道布局,加強購物中心布

局,提升線上佔比40%等。同時完善渠道,預期兩年內DTC業務(線上及線下)佔比由現時

40%,提高至70%,五年內線上複合年增長率達到約30%,佔零售銷售額的40%等等,

均需要時間才可以印證。面對現實是,近期銷售出現了問題,遠水不能救近火,長遠的憧憬相信

難以抵擋短期的營運數據。安踏近期由低位反彈了,投資者反而要擔心會否彈完就散。《新城晉

峰資產管理董事 林嘉麒》
 
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