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2022年2月15日 星期二

專家點評 - 林嘉麒 2022年2月15日

專家點評 - 林嘉麒 2022年2月15日


林嘉麒:市場選股規則將轉變 林嘉麒


美股上周五是典型的政治避險市,烏克蘭局勢升溫,股市雞飛狗走,資金流入債市避險,美國10年期國債孳息率由兩厘水平急跌至1.918厘。投資市場另一焦點是加息,華爾街近日拋出「Front load rate hike」的說法,意旨為解決通脹,今次加息周期

不會再是以往的漸進,反而極有可能是超加。

今年是美國中期選舉年,美國總統拜登民望屢創新低,故愈來愈有誘因用槍桿子對外製造敵人,從而轉移視線,這都是歷任總統一貫做法;前任總統特朗普年代是中國,現在的拜登就是中國加俄羅斯。因此,面對整個地緣政治持續不穩因素,影響市場情緒之餘,亦推高商品價格,要控制通脹是極不可能的事。

除此之外,聯儲局上周亦表現出毫無駕馭能力,通脹數字超出預期,聯儲局委員超「鷹」發言,導致利率期貨及掉期市場大混亂,債息單日急升幅度為12年來首見。聯儲局卻選擇隱形,僅靠兩大財經頻道不記名吹吹風,完全喪失管理市場預期能力。

若換轉是格林斯潘年代,一早就發聲明以正視聽了。上周五紐約聯儲銀行一如預期公布最新買債計劃,市場相信此舉已變相排除了緊急加息機會。可是,市場對全年加息次數的預期已由上周5次,變成為6.3次,而3月加息半厘機率仍達70%。高達7.5%通脹卻仍繼續量寬,最少兩家美資行預期聯儲局今年縮表規模會高達一萬億美元。

老實說,加息預期已大致反映,但縮表規模至今在市場未有太多討論及明顯反應,這亦是今年餘下時間另一大不確定因素。有趣的是,即使上周市場波動,惟截至上周三的一周,流入股市資金卻創下今年最多,並且輕微超出了去年全年數字。

一方面是來自債市以及資金市場的急劇波動,兩方面的資金大舉外流,其中企業債資金外流規模創近兩年最多,部分轉為停泊股市。另一方面,股市由1月份持續調整後,道指及標普500指數市盈率已跌至過去5年平均相若水平,而納指市盈率亦由去年底30倍,降至約25倍水平,較5年平均數僅高出2%。

基於美國上市企業至今公布的去年第四季度盈利,有八成超預期,對股市帶來一定承接,但並不代表完全脫險。以納指為例,如果套用過往「沽售」時期的16至18倍市盈率計,那麼潛在下行壓力仍有約20%。當然,以往不代表現在,但可以肯定的是,在實質負利率環境完結後,市場選股的遊戲規則亦會改變。

花旗早前統計各市場及行業對債息上升的敏感度,結果美股、美股內的科技股及增長股最為敏感。潛在波動的市場環境,有意見提出要更重視股東權益回報率(ROE)。的確,好公司與ROE通常是存在正面關係,但ROE高又不代表是好公司,尤其在利息向上環境下,市場更注重公司負債水平。需知股本計算是扣減負債,所以某程度上債務高其實會放大ROE。

另外,更需要補充的是,數碼型經濟以至「元宇宙」的發展,為舊經濟傳統企業帶來新催化劑,惟這類企業現有的ROE談不上標青,部分更只有單位數。如果糾纏於ROE的話,變相就會損失享受一些深度價值(Deep value)相關股份的潛在估值提升優勢。

獨立股評人 林嘉麒(作者為註冊持牌人士,並未持有以上股份)

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