書健弘觀 - 楊書健 2022年8月25日
【書健弘觀】楊書健：兩個藝高人膽大的策略
書健弘觀
日期：2022-08-25
更新時間：15:15:00
早前我引述了四叔的名言：「小生意怕蝕唔怕息，大生意怕息唔怕蝕」，有前輩因而特意找了我討論。他指出，大生意怕息另一個原因是息口以百比點計算，數字看似不大，但稍有改變已經是很大筆的現金了。
例如我們常說五千萬美元是家族辦公室的門檻。如果該辦公室維持著三成借貸，就是一千五百萬。如果能降低 1% 的借貸成本，每年就省下了15 萬美元，足夠辦公室在核心商業區租個辦公室和招聘一兩位文書助理了。大機構投資者的借貸額更高，省下的成本就更大。大企業發十億美元債劵，成本能降低廿五點子的話，就是二百五十萬美元，基本上財務總監就把自己該年的工資賺回來了。
要降低借貸成本，最正本清源的做法當然是維持合理的債務水平和現金流，以保持良好的信用評級。除了問銀行借債，大企業又可以直接在債巿發債，選擇較多，亦可以貨比三家。家族辦公室也會參考數間私人銀行，可以借到不同利率。我們的經驗是利率差可以有一二十點子，而且可能Ａ銀行的澳元利率稍低，但Ｂ銀行的歐元利率則稍低。這又是海鮮價，今天是Ａ銀行便宜，到了下個月可能是Ｂ銀行較便宜。
以上的操作都不涉及額外的投資風險，但是大機構亦會考慮兩個藝高人膽大的策略。第一，銀行傳統盈利都來自於「借短貸長」。進入銀行的存款年期短，利率自然較低。但銀行貸款給別人，貸款期都會以年計算。再加上銀行信用級別往往都較借貸者高，因此銀行借回來的資金成本就比外借的成本低，所以就賺了中間差價。
家族辦公室買了高息債或高息股，利率或股息都可能比自己的短期債息為低。因此，他們亦會借短錢，買入收息證劵，然後每月續借，以賺取中間的息差。當然，到了利率上升週期，每次續借的成本都會上漲，債劵和股票又有價格波幅，就要管理好這方面的風險。
第二，不同貨幣的利率可以差很遠，例如現在美元的利率就遠高於歐元或日圓。有些投資者亦會借便宜的貨幣以支持高息產品。例如借日圓以投資美元資產，所賺的息差就會特別高。但是這個手法如果遇上貨幣波幅，例如日圓抽升，則會蝕息賺價。所以眼見的大戶都傾向「自然對沖」，儘量讓借貸的貨幣比重拉近投資組合的貨幣比重，以降低貨幣價值大變時的風險。
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