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2022年10月20日 星期四

拉闊投資 - 小勇哥 2022年10月20日

拉闊投資 - 小勇哥 2022年10月20日


拉闊投資│美元會出現流動性危機?(小勇哥)

拉闊投資│美元會出現流動性危機?(小勇哥)



6月以來,已出現過兩次美元流動性衝擊。
美國通脹已連續7個月超過8%,雖然9月增幅放緩,但核心CPI增長6.6%是本輪通脹周期最高紀錄,房租及工資通脹易升難降,且趨勢形成後轉向緩慢。有研究指出,

房價見頂後5個季度,房租通脹才轉勢,以此推算即明年第3季才回落。通脹升不停,利息也加不停。由於核心通脹頑強,市場已接近一致預期11月初將第4度加息0.75厘,而12月預測續加0.75厘的機會達75%。

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金融海嘯後,全球減息救市,便宜資金充斥,甚至接近零成本,終於在今年結束長達13年的「平錢」時代。不過,由於今年加息步伐是40年來最激進,不少做了高槓桿投資的機構面臨潛在巨大虧損,出現流動性緊張甚至危機。

所謂流動性危機或擠兌(Liquidity Run)是指當高企的資產價格下跌時,眾多高槓桿交易為了降低風險,將持續賣資產去槓桿,拋售又導致資產價格進一步下跌,形成流動性擠兌現象。

6月以來,已出現過兩次美元流動性衝擊。先是日本國債面對巨大拋售壓力。6月15日,10年期國債期貨兩度熔斷,日央行設定10年期國債收益率目標上限為0.25%,但6月中旬連續10日收益率高於0.25%,可見沽壓極為沉重。

儲局向瑞士提供 最大額美元掉期
9月底,英國新政府推出激進減稅措施,財務可持續能力大受質疑,市場大舉拋售英國國債,導致養老金市場陷入危機。養老基金為了應付開支,在十多年的低息環境,通過加槓桿來提高回報。當被視為安全資產的英國國債𥤮然急瀉,養老基金便出現爆煲危機,央行馬上由縮表轉為買債,才令流動性緊張局面緩和。

本月初傳出瑞士信貸陷入困境瀕臨破產,信貸違約掉期(CDS)升至金融海嘯期間高位,瑞信為了自救,計劃出售價值4億瑞郎的酒店及分拆最值錢的投行業務。瑞士政府亦出手為瑞信提供流動性。7日內兩度與聯儲局進行美元流動性互換操作,先是31億美元,之後62.7億美元,後者是歷來金額最大的美元掉期合約。

上述現象表明離岸美元越來越少且越來越貴,美國以外美元流動性緊張局面仍是現在進行式。那麼是否一場「錢荒」風暴正在醞釀,距離美元流動性危機爆發還有多遠呢?危機會在哪裡爆發呢?

市場觀察美元流動性狀況的指標包括:FRA-OIS息差、TED息差、回購市場(Repo)、商業票據息差、信用債券息差。後三項指標雖然近期均由低位回升不少,但遠未到過去爆發危機時的水平,要留意的是首兩項。

FRA-OIS息差是聯儲局主席鮑威爾也密切關注的壓力指標,用於衡量金融體系內部流動性狀況,是銀行拆借的主要融資成本。這指標近日急升至35個基點,超越年初西方制裁俄羅斯引發流動性危機時的水平,又高於08年以來的均值,但低於2020年3月的79個基點,更大幅低於08年金融海嘯時188個基點的高位。

TED息差破1% 流動性危機出現
與FRA(Forward Rate Agreement)一樣,TED息差也參考3個月美元LIBOR利率,但FRA比較的是隔夜指數掉期(OIS),TED則比較3個月美國債收益率。參考過往歷史,當TED息差超過1%,市場視為美元流動性危機出現的依據,但現時TED息差只有0.31%。

根據招銀的研究報告,每當10年與2年期美國債息差倒掛一段時間後,TED息差均升越1%。危機爆發大約滯後美債曲線倒掛4至20個月,今年4月初首次出現倒掛,TED息差升穿1%應介乎今年8月至明年12月。

1986年以來,TED息差升穿1%曾出現4次。①是1987至1991年1月,對應美國儲貸危機地產過度加槓桿;②是1998年10月至2000年12 月,對應亞洲金融風暴的資產高槓桿;③是2007年8月至2009年3月,對應美國次貸危機爆發;④是2020年3月疫情導致風險資產重挫,基金平價策略失靈。流動性危機未必持續很久,2020年那次只維持1至2個月,因全球央行大規模放水。

過往美元出現流動性危機均與美息上升、美元強勢有關,對象都是新興國家,例如1982年以墨西哥為首的拉丁美洲國流動性危機。1997至98年亞洲金融危機也是同出一轍。摩通行政總裁James Dimon認為,英國養老金危機不是終點,將有更多黑天鵝出現,接下來最可能出事的是新興市場或高槓桿對沖基金。

不過,小勇認為,新冠疫情後資源價格大升,大多數新興國家是資源國反而成為受益者。相反,缺乏資源並以製造業主打的發達國家,如飽受俄羅斯斷供天然氣的歐洲,更有可能觸發流動性風險。看看近期英國及瑞士接連出事便明白。

小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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本文作轉載及備份之用 來源 source: http://hk.finance.yahoo.com