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2023年1月10日 星期二

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2023年1月10日



缸邊隨筆 - 石鏡泉 2023年1月10日


《缸邊隨筆-石鏡泉》今次衰退都一樣?
《缸邊隨筆-石鏡泉》今次衰退都一樣?
  《缸邊隨筆》面對不確定的事物,人總會有疑慮;投資者面對似即將殺到,又難以避免的經

濟衰退,心情同樣複雜:可以怎樣熬過去?最重要是,還有沒有獲利的機會?有人就話,找到過

去衰退的規律,不但無憂,還有可能轉危為機。

 
  股市總有起跌,正如上周三(4日)蕪文引述橡樹資本創辦人Howard Marks的

領悟:不會有「只升不跌」或「只跌不升」的市。Youtube視頻《D的財富鏈》分析了美

國自1963年至今60年來,8次危機後衰退的情況,指美國平均每7年半之內,便有1次衰

退;平均維持11個月的衰退又會帶來熊市,而美股熊市由最高跌至最低,平均跌約3成。投資

者關心的當然不只這些,而是視頻的總結:一、若出現衰退,標普成分股綜合盈利能力大幅下滑

,便是股市見底時;二、當美儲局減息,股市便大跌。

 
*60年前手段似曾相識*
 
  60年代越戰對美國是一個長達10年以上的噩夢。越戰泥沼戳破了二戰後經濟繁榮的美夢

。1958至1969年間,美國通脹率由不足2%升至逾6%,超過3倍,美股也從高位回落

近兩成。當年美儲局的政策似曾相識,同樣以加息遏通脹;當年美息亦像今天疫前一樣低,1至

3厘,其後加至10厘!雖然升幅是3至5倍,但當年加息過程長達7年,時間充裕。反觀今時

美儲局從零息加到4厘半,升幅差不多,卻是1年內的事,是謂「鷹且猛」。

 
  當年成功遏通脹,卻帶來了衰退。美股從高位回落近4成,需要半年才恢復。雖然當年的衰

退被視為「溫和」,但經濟學界就指是由美儲局政策一手造成。其後,美股經歷了史上最波動的

20年,以及3次衰退。
 
  第二至四次衰退由美元與黃金脫鈎,美息波動揭開序幕。1973年的石油危機轉化為全球

性的能源危機。通脹由1960年2%以下,升至1979年的13﹒29%,20年間升了約

7倍!時任美儲局主席沃爾克(Paul Volker)以60年來最高利率抗擊通脹。

1973至1983這10年間出現了3次衰退,也是美股黑暗的10年,投資幾乎沒有回報,

要花了20年的時間才恢復。
 
*90年代的美好時光*

 
  1990年爆發的海灣戰爭,導致第三次石油危機及第五次衰退,美股雖跌了兩成,其實問

題不大。因整個80至90年代,獲得穩定而被動的固定收入機會實在太多了,而且回報又高。

那些年,回報由5%至9%不等,試想一般都有5%,企業債券若有7%至8%回報便不錯了,

實在是十分美好的年代,惜俱往矣!
 
  美儲局自90年代開始,以加息為手段,操控美國經濟周期。息口與前比較,十分低。資金

成本平,寬鬆的融資環境促進了經濟發展和繁榮,美股市趨勢向上,但其間的3次衰退及「冧市

」全都不是由政策改變或國際政局動盪而引起的。

 
*看EPS待減息*
 
  2000年科網爆破其實是千禧版的「鬱金香狂熱」,全因估值不合理地被抬高,形成泡沫

;2008年次按危機是金融界貪婪,無視信貸風險所致,而2022年由疫情造成的經濟危機

,則是之前無法預知的「黑天鵝事件」。
 
  視頻認為,60年來8次衰退或危機都有其規律及共通點:

 
  一、如想問2023年美股何時見底,便要看經濟衰退何時來臨;衰退到後,便要關注標普

成分股盈利(EPS)能力是否大幅下滑,因「冧市」會與EPS大跌同時發生,而股市最低點

約會在企業季度業績報告後,EPS能力最差之時。不過,如想知道美股真正的低點,更簡單的

會是:
 
  二、美儲局貨幣政策再從緊縮轉化為寬鬆,減息。只要美儲局減息,股市便會大跌,這無論

有沒有衰退亦如是。當QT變回QE,短期並不利好股市,但長期則會令它趨升,這正是撈底的

好機會。
 
  雖然有人有以上觀點,但筆者認為,今次衰退或不一樣。明天續。《資深投資者 石鏡泉》

 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 
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