【書健弘觀】楊書健：以機會率的投資策略
書健弘觀
日期：2023-02-01
更新時間：10:37:09
在社運、疫情之前，我也間中會和朋友入馬場觀賽。那時候就發現，其實買兩三份報紙和馬經，歸納一下各家的估計，一般每場的結果都離不開四五隻大家都看好的馬匹。如果該天跑熱馬，每場最熱門的一兩
隻就會跑出。遇上下雨或氣溫驟變，所謂跑冷馬也大半只是幾倍賠率的三、四、五名跑出。
因此，馬經並非完全沒有資訊，因為開跑前它的確將一半以上的賽馬都排除了。所以節慶進場，偶而還可以一注十元贏幾百元回來，賺個好彩頭。但當計及賠率和博彩稅等因素後，就算這些資訊有六成準確，我這類外行人仍不能穩定地贏錢。
回到投資工作，投資總監和基金經理職能上最大的分別，是投資總監需要思考採納什麼投資策略。有些投資策略或是巿場太小，或是交易額不足，因此執行困難，散戶也許不容易理解。例如，幾億港元巿值的公司或有前景的大企業，但是投資一千萬也許已經是巿值的兩三個百分點，買的時候需要耐性，賣的時候往往更急不來。但散戶的資金較少，反而更容易捕捉這類機會。
像馬經這類看似有點資訊量的投資手法，卻很容易為散戶所著迷。因為「上次有贏」是很有說服力的說法，容易變成了確認偏誤。理論上，任何的資訊量都可以生財：硬幣只要有少許缺撼，稍為改變了擲毫的機會率，長期擲毫必然會贏。但是這是建基於兩個假設。
第一，機會率必需比交易成本為高。假如有缺撼硬幣的機會率是51比49，但每次擲毫的博彩稅是百分之五，那麼長期交易的結果仍會輸錢。第二，交易次數必需夠多，令最終結果接近理論上的機會率。正規賭場的賭具應該沒有問題，但是仍會出現連續幾十舖的同樣結果，和理論機會率的估算差別很大。但到了連續幾百甚至幾千次賭局，結果則應該逐漸和機會率拉近。所以靠機會率的投資策略的限制很大。不少高頻率交易背後理論都師承技術分析，但由電腦交易，因此每天交易次數龐大。他們又集中投資交易成本偏低甚至是零的巿場，壓低了交易成本，才能將機會率變成利潤。
靠機會率的投資策略還要考慮有效時間。不少機會率策略都屬於廣義的套戥交易，捕捉各類不合理的價格。這類策略參與者愈多，機會就愈少。現時成立基金的成本已經遠較十年前為低，但是仍要花錢花時間。假如策略在一兩年就消失，設立專項基金的意義就不大了。
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