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2023年2月1日 星期三

書健弘觀 - 楊書健 2023年2月1日

書健弘觀 - 楊書健 2023年2月1日


【書健弘觀】楊書健:以機會率的投資策略
書健弘觀
日期:2023-02-01

更新時間:10:37:09
在社運、疫情之前,我也間中會和朋友入馬場觀賽。那時候就發現,其實買兩三份報紙和馬經,歸納一下各家的估計,一般每場的結果都離不開四五隻大家都看好的馬匹。如果該天跑熱馬,每場最熱門的一兩

隻就會跑出。遇上下雨或氣溫驟變,所謂跑冷馬也大半只是幾倍賠率的三、四、五名跑出。

因此,馬經並非完全沒有資訊,因為開跑前它的確將一半以上的賽馬都排除了。所以節慶進場,偶而還可以一注十元贏幾百元回來,賺個好彩頭。但當計及賠率和博彩稅等因素後,就算這些資訊有六成準確,我這類外行人仍不能穩定地贏錢。

回到投資工作,投資總監和基金經理職能上最大的分別,是投資總監需要思考採納什麼投資策略。有些投資策略或是巿場太小,或是交易額不足,因此執行困難,散戶也許不容易理解。例如,幾億港元巿值的公司或有前景的大企業,但是投資一千萬也許已經是巿值的兩三個百分點,買的時候需要耐性,賣的時候往往更急不來。但散戶的資金較少,反而更容易捕捉這類機會。

像馬經這類看似有點資訊量的投資手法,卻很容易為散戶所著迷。因為「上次有贏」是很有說服力的說法,容易變成了確認偏誤。理論上,任何的資訊量都可以生財:硬幣只要有少許缺撼,稍為改變了擲毫的機會率,長期擲毫必然會贏。但是這是建基於兩個假設。

第一,機會率必需比交易成本為高。假如有缺撼硬幣的機會率是51比49,但每次擲毫的博彩稅是百分之五,那麼長期交易的結果仍會輸錢。第二,交易次數必需夠多,令最終結果接近理論上的機會率。正規賭場的賭具應該沒有問題,但是仍會出現連續幾十舖的同樣結果,和理論機會率的估算差別很大。但到了連續幾百甚至幾千次賭局,結果則應該逐漸和機會率拉近。所以靠機會率的投資策略的限制很大。不少高頻率交易背後理論都師承技術分析,但由電腦交易,因此每天交易次數龐大。他們又集中投資交易成本偏低甚至是零的巿場,壓低了交易成本,才能將機會率變成利潤。

靠機會率的投資策略還要考慮有效時間。不少機會率策略都屬於廣義的套戥交易,捕捉各類不合理的價格。這類策略參與者愈多,機會就愈少。現時成立基金的成本已經遠較十年前為低,但是仍要花錢花時間。假如策略在一兩年就消失,設立專項基金的意義就不大了。

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