分拆業務誰得益
分拆業務誰得益
阿里巴巴擬分拆業務上市。(資料圖片)
近日阿里巴巴(9988)和京東集團(9618)計劃分拆業務上市，市場憧憬此舉能釋放價值，因此股價急升。一個有趣問題，既然釋放，必先收藏，誰把價值隱藏了呢？罪魁禍首是會計準則。
會計世界裡，除一
些特定類別資產如投資性房地產、金融資產和生物資產外，一般資產都是以歷史成本價入帳，典型例子是廠房和生產設備。若業務是以子公司形式經營，如全資附屬公司，反映其帳面值的財報直接併入母公司財報，而非子公司真實價值。可是，子公司一旦分拆上市，其真實價值將會被重估。一般而言，市場比較喜歡專注於特定業務企業，加上分拆時需要詳細披露業務的經營狀況、風險因素、行業前景等等，有利分析業務的真實價值，因此往往給予較高的估值。君不見業務分散的企業，其市盈率往往偏低，就是同一道理。由於業務分拆獲得的估值通常高於帳面值，這就好比把隱藏了的價值釋放出來。
舉個實例，騰訊控股(700)於2017年分拆閱文(772)在港上市，當年騰訊就錄得接近25億元(人民幣，下同)的「股權攤薄收益」。此外，於2018年將騰訊音樂(1698，NYSE：TME)分拆到美國上市時，獲得13億元收益。值得注意，因業務分拆上市屬於權益交易，這些收益記入權益帳，騰訊股東直接受惠，自然有利股價。分拆對母企有利，但對購入分拆業務的投資者來說卻未必。如閱文上市時市值是499億港元，執筆之日只有397億港元，市值下跌了20%。又例如TME上市時市值有213億美元，目前只有129億美元，市值大跌了39%。
這還未算慘，京東於2021年分拆京東物流(2618)在港上市，上市時市值達2,459億港元，這麼耀眼的數字，目前只剩876億港元，兩年間市值蒸發了64%。可幸的是，另一分拆出來的京東健康(6618)沒那麼慘，上市時市值有2,207億港元，目前還有1,829億港元，跌幅只有17%。
騰訊和京東分拆出來的業務，上市後市值相繼下跌，與近年平台經濟受內地加強監管不無關係。不過，閱文和TME的財務表現其實不算差。在過去5年，閱文除在2020年錄得45億元虧損外，其餘都有盈利，介乎6億元至18億元。TME表現就更好，5年皆有盈利，金額最高和最低分別是42億元和18億元。
京東物流財務表現就最糟糕，雖然收入年年上升，但5年來一直虧損，最好是去年蝕11億元，最差是2021年勁蝕157億元。京東健康相對好些，在2019年轉盈為虧後就一直虧損，2020年虧損達到頂峰的172億元。直至去年才轉虧為盈，由蝕11億元變成賺4億元。
當然，上述僅是個別例子，並不代表分拆出來的業務不值得投資。但大家需要注意，近日盛傳阿里巴巴旗下的菜鳥將在年底分拆上市，但觀乎近兩年財務表現，雖然收入增長達30%，但業務仍處虧損，就連經調整EBIDTA也是負數，唯一慶幸是虧損收窄。如何把菜鳥故事講好以吸引投資者，看來阿里需要花多點工夫。
京東宣布將分拆的京東工業及京東產發，雖然京東的財報未有單獨列出兩者的財務表現，但後者歸屬於京東的新業務，去年收入只有218億元，而且錄得53億元虧損。
科技股業務分拆潮重臨，是給投資者的機會，還是再給人家屠宰的機會，再過幾年自有分曉。
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