投資者切忌自作聰明︳李聲揚專欄
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美國減息，美國債息就跌，美債就會升，就先買美債，做好部署。好合邏輯，不是嗎？偏偏市場不是如此簡單。固然你心想，我沒有買美債，關我甚麼事？但近期美國債息的走勢，依然值得大家思考。
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先回顧一下，美國聯邦儲備局在9月中意外地減息0.5厘（原本
市場普遍預期只減0.25厘）。局方並在會議上的經濟預測中，明確預期今年再會減息0.5厘。
留意今年尚餘兩次議息會議，所以可以理解為每次減息0.25厘（當然一次減0.5厘；一次不減也有可能，只是很少人預期局方會這樣做）。
事實上，由2023年底開始，不少投資者已經猜測聯儲局將會減息。如何去「鎖定」較高息口？理論上可敘造定期存款，可是造定期存款，一般最長只能做一年，到期又點算？
於是有不少人，就想到可以買長期美債。部分想到去買10年美債，經不少銀行和券商都可以買到，入場費也已大幅調低。
減息後10年美債息反彈
另一方法，當然是買交易所買賣基金（ETF）。例如持有美國長債的TLT，是不少人的心水。
有些更「搏命」的，會去買持有超長期債的ZROZ，貪其對利率更為敏感，升得更快——若債息真的跌的話。
同時間，我們也看到一些強積金研究機構的數字。不少打工仔在8月和9月，都將資金轉去買「固定收益基金」，也就是買債。
結果呢？大家可以找圖看看。10年美債，年頭債息大約是4厘，4月曾升至4.7厘高位，但到9月聯儲局減息時，10年美債債息已跌至3.6厘。
一切十分美好，但之後發生的事情，就有點奇怪。9月聯儲局減息後，美國10年債息，卻由3.6厘一直反彈，執筆時已升到4.2厘。買債的投資者都要損手。發生了甚麼事？
債價及債券ETF價格，和債息走勢，是反向關係。債息跌，債價升；反之亦然。
那隻TLT，結果今年跌了6%。由9月高位，更是跌10%；至於ZROZ，情況更為慘烈，今年錄得雙位數跌幅。那些用強積金轉去買債的人，當然也蒙受了損失。
聯儲局常出現彈弓手
「美國減息，10年期債息就會跌，債價就會升，我就買10年美債」⸺這想法，有何問題？
很簡單，整個假設，頭兩句已經充滿不確定性。
先說減息。不錯，美國真的在9月減息。可是，市場永遠是炒預期。年頭買TLT，持有到9月減息時，仍能贏錢。但9月才買，就要損手。
為甚麼？皆因近期美國經濟數據相當強勁，市場開始懷疑，聯儲局會否真的如9月會議中所言，在今年餘下時間減足0.5厘。
事實上，聯儲局從來也是「摸著石頭過河」、「彈弓手」之舉，經常出現。
所以，投資者一開始估「減息」的想法，可能已經是錯。
另一更大的問題是：即使真的是減息，誰說減息債息就一定升？筆者不明白，為何不少人以為這是像地心吸力般的硬道理。
換個講法，誰跟你說，聯儲局減息，10年美債債息就會跌？若你說聯儲局減息，短債債息會跌，則一般成立。但聯儲局對於長債債息，並無直接影響力（除非直接買債，但現在沒有）。
美債息升跌有很多因素
聯儲局減息，10年債息上升，歷史上也出現過。再換個講法，決定10年美債債息的，並非只有聯儲局，尚有很多因素。
近期10年美債債息彈升，原因是甚麼？有很多原因，眾說紛紜。首先如上文所言，市場開始懷疑聯儲局將會很快「打倒昨日之我」，減息速度很可能不如之前指引般。
但為甚麼？皆因美國經濟數據表現強勁，而通脹似乎仍未完全壓得下來，為何要再減息？
另一方面，也和政治情況有關。首先有人提到，市場可能有人聚焦於美國的債務負擔日增，財政狀況惡化。
但更重要的，可能是11月美國總統大選，而近期共和黨和特朗普的選情，似乎相當強勁。
正是2016年時特朗普首度當選美國總統，而共和黨控制了參議院和眾議院。這代表甚麼？代表特朗普可以輕易通過其減稅方案，以及對外國進口徵收關稅的方案？
如此情況下，美國財政狀況可能再惡化。而加關稅，也很可能令美國通脹上升。所以，10年債息近期抽升，又不是沒有原因。
整個故事的教訓是：投資者切忌自作聰明，也不要太過直線思維。「減息，債息就會跌，我就買美債」，頭兩步已經錯。
至於為何美債債息大升，但股市卻依然強勁？筆者則會在Patreon討論。
撰文：李聲揚
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