林嘉麒：美息現轉折 市場好忐忑 林嘉麒
環球金融市場在美國聯儲局議息會議前夕呈現謹慎調整態勢，債市和股市各有表現，反映出投資者對經濟前景的保守預期，以及對利率路徑的重新定價。市場已肯定美國本周將減息，焦點將轉向聯儲局的點陣圖和政策信號，近期一帆風順的大市可能引發新一輪波動。
上周美國
國債孳息率整體呈現分化格局。上周五債息上升，但全周計，兩年期和5年期債息分別上升約0.05厘，而10年期債息則下跌1%。這反映市場在議息前開始調整價格預期，特別是對未來利率水平的重新評估。具體而言，2027年1月的預期利率水平從上周中2.77厘調升至2.89厘，顯示投資者對短期利率的預期趨向保守。
關注減息性質鷹定鴿
回顧近期債息走勢，10年期債息在過去兩周下跌0.16厘，其中近八成是由實質收益率(Real Yield)下跌所致，這表明市場對經濟前景的預期變得更為謹慎，經濟數據轉弱引發放緩憂慮，已蓋過通脹和財政赤字等傳統因素。期限溢價(Term Premium)更一度穿破0.6%，凸顯投資者對長期風險的低估。
整體而言，利率路徑的重新定價成為債息下跌的主因，年內減息幅度預期約0.7厘，而2026年底利率預測為2.9厘，較上次聯儲局點陣圖為低。
展望本周，投資者需密切留意聯儲局的減息性質：是「鷹派」減息(Hawkish Cut)──強調控制通脹；還是「鴿派」減息(Dovish Cut)──優先刺激經濟。
由於近期利率重新定價或已過度反映，若點陣圖提供更進取的減息預期，將觸發新一輪終端利率向下，反之則可能導致債息反彈。目前維持短息再跌空間有限的基本假設，而作為指標的10年期債息預計於4至4.15厘區間徘徊。經濟數據若繼續走弱，債市可能延續避險情緒，但需警惕減息後的市場反轉。
上周股市表現亮眼，標普500指數和納斯達克指數分別上漲1.6%和2%，為過去5周以來最大單周升幅，這得益於減息預期的提振，以及市場對經濟軟著陸保持樂觀。然而，股票基金上周轉為淨流出99億美元，主要受個別美股基金一次性贖回影響，顯示部分投資者已開始獲利。
港股提防好消息出貨
歷史經驗顯示，減息後往往出現「就事實出貨」(Sell on fact)現象，即市場在利好兌現後轉向拋售。往績走勢顯示，9月中旬後股市表現例必轉差，本周議息會議或成為轉折點。投資者需警惕，若點陣圖不如預期「鴿派」，美股將面臨回調壓力。
另一方面，港股上周累漲近4%，為3月中以來最大單周升幅。恒生指數今年市盈率為12.6倍，但盈利預測繼續向下調整，這意味本輪港股升勢純粹由資金推動的市盈率擴張所致。摩根士丹利報告指出，環球投資者對中國股票的興趣程度達到2021年以來最高，這或與地緣政治緩和及政策刺激預期有關。
展望本周，港股可能延續資金流入趨勢，但需留意美股波動的外溢效應。若美國減息力度超出預期，亞洲股市包括港股或獲進一步提振；反之，「鷹派」信號可能引發全球風險資產調整。儘管近期大市氣氛良好，但Sell on fact的歷史規律提醒投資者，樂觀需伴隨謹慎。未來一周，市場波動料將上升，投資決策宜基於最新數據和政策動向。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為註冊持牌人士)
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