品中資 - 李飛揚 2012年7月27日
27/07/2012 09:34
《品中資－羅國森》棄國壽(０２６２８)，取平保(０２３１８)
《品中資》上次提到，隨著利率周期再次向下，加上中國保監放寬了投資限制，沉寂了一段
時間的內險股應該值得留意。一提到內險股，大家當然會馬上想起龍頭的中國人壽
(０２６２８，下稱國壽)。
不過，金融海嘯之後，國壽的股價就一沉不起。２０１０年中，國壽公布了一個令人絕對失
望的中期業績。除了盈利倒退外，償付能力充足率又大降，更甚的是，新業務價值的增長，竟然
遜於同業。
當時，國壽的股價還有３０元左右，後來更升至３５元以上(不少投資者趁低吸納)。但當
國壽公布了２０１０年的全年業績後，大部分投資者對國壽都徹底失望了，包括我在內，因為她
的新業務價值仍然未有改善。這時，國壽的股價開始反覆下跌，最低大約跌至１７元水平。
近期，國壽股價隨著內險股轉強而回升上２０元之上，最高曾見２２元以上，加上有消息指
出，國壽於早前推出了新的危疾產品之後，今年６月份的保費收入按年增長近一成，估計下半年
國壽的保費收入會持續錄得增長。
＊平保復甦力度更強＊
不過，如果論保費收入的增長，另一家龍頭中國平安(０２３１８，下稱平保)比國壽有過
之而無不及，因為平保６月份的保費收入按年增長１４﹒４％。由此可見，只要經營環境改善，
平保的改善幅度是高於同行的。
我一直認為，平保是最具市場導向的一隻內地保險股，儘管她的佔有率不及國壽，但她的多
元化策略(既集中金融服務，也分散於保險、銀行及投資，甚至希望盡快打進國際市場)，及以
客戶需求為主導的發展方向，始終給人更大信心。
但我必須承認，平保其實也算四分一隻內銀股，所以，長線的風險可能會高於國壽，但過去
幾年，以致未來幾年，我相信，平保的風險仍然不會太高，因為銀行業務只佔平保大約一成營業
額。
事實上，平保這個頗具野心的定位，令她在金融海嘯中，摔了一大跤(以高價收購比利時富
通集團４﹒１８％股權。但金融海嘯淹至，富通陷入財困，導致股價大跌，最後平保要為這筆投
資撇帳２２７﹒９億元人民幣)。
＊增購深發展助交叉銷售＊
作為支持平保的小股民，我曾經頗為失望，希望管理層能夠總結教訓，重新上路。兩年前，
平保決定以旗下平安銀行九成股權及約２６億元現金，相等於總代價２９１億元，收購深發展發
行的１６﹒３９億股新股，變相持有深發展約５２％股權，成為最大股東(去年正式完成收購)
。
過去，平保是透過旗下的平安銀行來發展銀行業務，但平安銀行的規模相對較細，而且，主
要覆蓋範圍局限於沿海城市，盈利能力不算很強。但深發展的規模和盈利能力比平安銀行更大。
透過平安銀行與深發展的合併，加快平保原有客戶在非保險業務方面的滲透(平保現有
５６００多萬個個人客戶及２００萬個企業客戶)，令到平保的發展策略：保險、銀行和投資三
線平均發展有更好的發揮。
金融海嘯之前，投資者給予平保頗高的溢價，以她的規模和實力，本來不應該有接近，甚至
高於國壽的溢價，但市場一般憧憬平保的發展策略和定位(綜合性的金融集團)，以及匯豐控股
(００００５)作為她的策略股東，都願意付出高溢價投資平保。
自從平保為收購富通付出沉重代價後，我也曾經質疑這個溢價是否合理。但經過過去幾年的
內部整頓，以及集中內地市場的發展，我認為，現階段要選內險股，我一定會選平保而棄國壽。
由於篇幅關係，具體分析和其他內險股的品評，下次再續。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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