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2012年8月15日 星期三

立論 - 林少陽 2012年8月15日

立論 - 林少陽 2012年8月15日

立論:國美現金價點解冇人吼 - 林少陽


國美料將進入無盈利時期,手頭現金很快被侵蝕。
新浪網昨日上午報道,蘇寧及國美(493)主要競爭對手京東,其CEO劉強東正式向他們宣戰。消息傳出後,蘇寧股價逆市急挫近6%。

國美股價疲不能興,並早已較賬面資產淨值出現近40%折讓,但昨日仍然一度急跌8%,幸好最終收市只是微跌1.4%,似乎反映看淡國美的投資者,大部份已清貨離場,剩下未沽貨的,應是少數死忠分子,及一班精心計算過投資風險的冒險家。

競爭激烈進入無盈利期
這批冒險家的如意算盤怎打?從表面看,國美現價確實低殘——去年底,集團共持有36億元(人民幣.下同)的委託貸款、60億元現金以及44億元抵押存款,扣除21億元的可換股票據,淨現金119億元,折合145億港元。

按昨日收市價計算,國美市值只得123億港元。沽貨的投資者,是認為國美在可見的將來,很可能會進入沒有盈利時期,而手頭現金將很快被慘烈的市場競爭所侵蝕。因此,願意以其淨現金價值,再打個八五折出售。

單看倒後鏡,國美現價「便宜」。截至去年底,國美仍錄得逾18億元純利,往績PE只有5.6倍。若扣除手頭現金,這盤一年獲利逾20億港元的過氣搖錢樹,是免費白送的!

但在5月底,國美公佈今年首季盈利按年大跌88%,由原來的5.5億元,大跌至只有6700萬元。

7月24日,國美再發盈警,預期截至6月底止半年,集團將錄得淨虧損。公告解釋的原因,是「主要由於本集團銷售收入下滑及電子商務業務虧損所致」。

換言之,國美將進入沒有盈利的時期,不是市場天馬行空想像出來的,這已經是鐵一般的事實。

劉強東以富挑釁性的語氣宣告:「如果三年內,任何採銷人員在大家電(京東旗下家電連鎖店品牌)加上哪怕一元的毛利,都將立即遭到辭退!」他同時保證,即日起京東所有大家電保證比國美及蘇寧連鎖店便宜至少10%以上。

開設電子商務飲鴆止渴
國美及蘇寧面對的,並不單單劉強東這一位瘋狂的競爭對手。近年,環球興起網購熱潮,群眾的集體購買力,將經銷商的毛利率,壓縮至無利可圖水平。想買家電的消費者,只當國美及蘇寧等零售商為樣辦房,在商店內試過產品好用後,回家在網上以更優惠的價格買貨,零售商賠了夫人又折兵。

在淘寶及其他團購網站興起下,國美及蘇寧別無選擇,開設自己的電子商務業務,但結果只是飲鴆止渴。自己的網上銷售渠道,進一步壓抑了零售網絡的利潤。

昨日,蘇寧宣佈要發行80億元的公司債券。看來蘇寧已儲齊了彈藥,一場浴火戰役,應該是在所難免。

今天環球傳統傳媒行業的苦況,會否就是五年後傳統零售商的真實寫照?

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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