品中資 - 李飛揚 2012年9月14日
14/09/2012 09:28
《品中資－羅國森》內銀股業績與股價背馳！
《品中資》上兩次品評過，今年上半年內地上市１６家銀行的業績情況。簡單來說，內地銀
行仍然是最賺錢的行業，１６家銀行所賺的錢就等於深滬兩地所有上市公司的一半，尤其是四大
國有商業銀行，她們的總盈利也佔１６家銀行的一半。
不過，過去我已經多次指出，如果以嚴格的標準衡量，內銀股其實從來都不是優質板塊，因
為四大國有商業銀行，包括工商銀行(０１３９８，下稱工行)、建設銀行(００９３９，下稱
建行)及中國銀行(０３９８８，下稱中行)和農業銀行(０１２８８，下稱農行)，上市前的
壞帳率都高得驚人，原因是，早年這幾大國有銀行都不按商業原則來做生意，很多貸款都稱為政
策貸款，即是為了政策需要而貸款，不管貸方是否有能力還款，最後自然弄出一大筆「胡塗帳」
！
為了上市集資，中央政府不惜多番注資，「啃」了大部分壞帳，甚至可以說經過一番「打扮
」後，這幾大國有商業銀行才能以一份較「乾淨」的業績報表上市，外國投資者也才敢小注吸納
這些中資銀行股。
另外，這幾家國有商業銀行早年的公司管治(用今時今日較專業的說法)也實在不敢恭維，
違規和貪污都不是罕有例子。建行的王雪冰和中行的劉金寶，這些名字相信股齡較淺的投資者都
不知道吧！
當然，正正因為要上市，要吸引外國資金賺買這些銀行的股票，自從第一隻內銀股建行於
２００５年１０月上市以後，內銀股都開始與國際接軌，除了嚴格按照商業原則貸款之外，也大
力加強公司管治，因此，過去幾年，內銀股的業績都是相當驕人的，除了個別受了２００８年的
金融海嘯影響外，大部分內銀股過去幾年的盈利都已經翻了幾番。
＊５隻內銀股跌穿招股價＊
但諷刺的是，現時在港上市的８隻內銀股，竟然還有５隻是跌穿招股價的，包括中國銀行、
中信銀行(００９９８，下稱中信行)、民生銀行(０１９８８)、農業銀行和重慶農村商業銀
行(０３６１８，下稱重農行)。
中國銀行於２００６年６月來港上市，招股價是２﹒９５元，昨日該股收報２﹒８４元，相
差不算遠，而且，連同股息在內，就算從上市起一直持有中行，也不會蝕太多。
至於中信行，她是於２００７年股市牛氣沖天的時候來港上市，招股價５﹒８６元。昨日該
股收報３﹒５５元，距離家鄉還有一大段路。
而唯一一隻民營銀行背景的民生銀行，於２００９年１１月來港上市，招股價是９﹒０８元
，但該股曾於２０１０年６月十送二紅股，所以上市價大約折算為６﹒８元左右，但該股昨日收
報６﹒１８元，始終仍欠一段路才回到家鄉。
至於內銀股的兩隻新丁，農行和重農行，前者２０１０年７月上市，招股價３﹒２元，昨日
收報２﹒７８元，而後者於同年１２月上市，招股價５﹒２５元，昨日收報２﹒８８元。
＊中行業績６年翻兩番＊
但其實，該５家內銀股的業績，自從上市後都大幅增長，其中尤以中行為甚，該股於２００
６年上市時才賺４２８億元人民幣(下同)，但今年上半年已賺７１６億，以此伸算，即今年大
約賺１４００億，比起６年前翻了兩番有多，但股價卻低過２００６年，這是甚麼道理？
至於中信行，２００８年上市後一年賺１３３億，今年上半年已賺１９３億，伸算全年的盈
利，也應該可以翻一番，但股價至今則跌了四成！
兩隻新丁之中，農行上市後的業績其實相當標青，２０１０年上市當年賺９４８億，但今年
上半年已賺８０５億，雖然全年計，未必能夠翻一番，但估計可大幅增長六成以上，奈何股價卻
跌了一成有多。
而重農行於２０１０年上市時賺３０億，今年上半年已賺２８億，全年計應該比上市時有機
會翻一番，但股價卻低於招股價五成多。這種股價與業績背馳的現象，到底反映了機構投資者不
看好內銀股的前景，還是另有原因，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文