唐焱 [昔日新聞]
》 經濟增長不牢固 銀根料續寬(2014/08/21)
經濟增長不牢固 銀根料續寬
2014年8月21日
【明報專訊】內地最近公布7月貨幣信貸數據，增長全面遠遠低於預期，人民銀行甚至專門在其官網上對數據做了解讀。單單從季節性因素及今年6月信貸衝高之後出現需求回調，難以解釋7月信貸投放明顯收縮的狀?。對此，人民銀行交代的原因是實體經濟貸款需求下降，以及商業銀行因為存款流失和對風險控制的考慮，導致放貸意欲下降。但從固定資產投資融資瓶頸未現好轉，地產融資困難這等更為突出的現狀看，定向支持令金融體系流動性投放，與實體經濟融資需求脫節可能是另一原因。
7月商業銀行新增外匯佔款規模由6月負883億元變為378億元。外貿順差近期擴大是外匯佔款新增量提升的主要原因。按照殘差法估算，7月熱錢淨流出規模雖然較6月有所下降，但仍然保持在3000億元左右。從標普500 VIX指數的小幅提升看，國際因素對熱錢流出有一定影響，不過國內增長不穩固也是熱錢流出的重要原因。
7月熱錢淨流出仍達3000億
在國有企業工業增加值提速帶動下，7月工業生產按月勢頭良好。不過，從其餘所有制企業工業增加值增速的回落，以及工業出口交貨值增速走低來看，工業生產改善的基礎仍然不牢固。而從投資面看，儘管基建投資增速較為穩健，但是鑑於固定資產投資增速，與固定資產投資到位資金增速的缺口仍未收窄，地產融資瓶頸更為突出，未來投資走勢需謹慎看待。此外，地產銷售依然疲弱，地產整體走勢難樂觀。我們預計政府為了保證經濟增速的穩健，在未來一段時間將繼續通過刺激政策支撐投資，政策將會持續放鬆。
月初，國務院辦公廳發布《關於多措並舉?力緩解企業融資成本高問題的指導意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》內容與7月23日國務院常務會議相關議題大體一致。不過，個別議題的順序有所調整：商業銀行考核評價指標體系意見由此前國務院常務會議的第八條變為《意見》中第六條，銀行考核利潤指標權重降低的意味更濃，銀行支持穩增長的定位也更為明顯。而從新增的「維持流動性平穩適度」，定向對棚戶區改造、鐵路等領域提供支持等看來，定向發力將是下半年的主要舉措。
非國企增加值增速回落
近日公布的數據基本符合預期，但是非國有企業增加值增速回落等?[象表明，目前工業改善基礎尚不牢固。地產銷售不振為地產投資前景蒙上陰影，包括地產投資在內的固定資產投資融資瓶頸仍未改善，7月貨幣信貸數據遠低於預期，更為未來投資增長帶來負面衝擊。因此，在經濟增長的根基仍然不穩，存在較大下行風險的形勢下，我們預計穩增長政策將會繼續發力，在未來一段時間繼續通過支持投資的方式穩定增長；預計貨幣政策還會進一步放鬆，地產限購鬆綁也將陸續有來。
中國光大證券(國際)研究部主管
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