陶冬天下 - 陶冬 2014年9月8日
歐洲QE上馬 美國就業下滑
美國的非農就業和中國的PMI資料弱過預期，但是全球股市照樣走強，因為上周註定是歐洲消息主導的市場。歐洲央行提早實施寬鬆政策，減息、買債、下調預測三管齊下，為市場帶來流動性的憧憬，歐元匯率下挫。烏克蘭政府與親俄武裝力量達成停火協議，地緣政治風險略有下降。這兩大要素成為美股再創新高的理由，同時帶動全球風險資產向好。美國就業數字欠佳，美國債沽壓略增，但是市場更傾向相信強勁的ISM資料。沙烏地阿拉伯拒絕進一步減產，並減價搶回失去的市場份額，布倫特原油價格向100美元退縮。儘管歐洲放水，黃金價格因美元升值而回檔。大宗商品個別發展，銅價回穩，鐵礦石續跌。
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上周最大事件無疑是歐洲央行推出0.5版的QE。歐洲央行總裁德拉吉秉承其於大事上先斬後奏的風格，在JacksonHole露出QE風聲後，快刀斬亂麻地啟動量化寬鬆程式。之所以說這是0.5版QE，是因為許多細節尚未明朗，甚至央行間的溝通仍在進行中。同時目前購債僅限於非金融業的民間資產抵押債券(ABS)和抵押債券(covered bonds)，而且規模似乎界定在5000億歐元左右。這個應該是受到德國方面的掣肘。但是在銀行通過壓力測試後和TLTRO完成流動性配發之後，歐洲央行應該有更多的運作空間。如果經濟資料仍然不理想，尤其通貨膨脹依然不見起色，筆者相信歐洲央行會有1.0版的QE等著，將購買範圍擴展到政府債券，同時增加購債額度至一萬億歐元。ECB的QE路線圖是，通過收購銀行所持有的民間部門債券，騰出空間讓銀行增加對實體經濟的借貸。這個如意算盤能否打響，尚待觀察。
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美國八月非農就業增加142K，遠弱過市場預期的220K，連續七個月的200K以上的紀錄戛然而止。筆者對此暫時並不擔心，因為4.2%的經濟增長在目前的經濟架構下是不可能持續的，美國潛在增長率本來就是介乎2-3%之間。同時非農就業資料一般的修正幅度在90K左右，一個月的失望並非大事，尤其其他領先指標如ISM及就業市場指標如新領失業救濟、ADP的勢頭不差。筆者認為，美國就業市場的重點已經由就業增加，轉向潛在勞工供應(labour slack)。勞工參與率並沒有隨著經濟的改善和就業機會的增多而上升，工資上漲壓力未減，由此帶來的通脹風險依然存在。八月非農資料稍稍舒緩了九月聯儲會議的加息壓力，但是既不代表美國經濟轉向，也不代表聯儲的加息路線圖有變。
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本周焦點仍在歐洲央行政策變化帶來的市場變數，以及烏克蘭局勢的變數。在美國，零售數字應該在七月下挫之後呈現積極反轉，尤其汽車銷量已見強勢增長。消費者信貸估計再下一城。密西根大學消費信心指數在股市上漲和油價下跌支持下，應該表現突出。在歐洲，七月工業生產較受關注，預計上揚。法國通脹資料應該維持在七月的水準。英國工業生產增長稍有回落。在亞太區，日本第二季度GDP增長預料被下方修正至-8%(原為-6.8%，環比折年率)。七月經常收支順差較上月大幅減少，核心機械訂單繼續溫和增長。中國的八月出口增長估計不差，不過信貸資料則較令人擔心。
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(以上觀點僅為個人對經濟、政策與市場的看法，並非任何投資建議或勸誘。)
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