股市新談 - 彭偉新 2014年12月2日
頁岩氣股仍要避之則吉
油價急跌令到不少的國際能源股在過去一個月慘遭投資者大手拋售，散戶投資者至愛的石油孖寶，中石油(0857)及中石化(0386)之股價更自10月底急跌至周一低位，分別跌去了17.6%及10.2%，跌幅之急令到投資者感到憂慮，很多投資者都認為產油國組織決定不減產，而且美國由石油入口國變成出口國，再加上環球經濟增長放慢下，令到對石油的整體需求明顯下降。在該等利淡油價的因素持續發酵下，令到油價最低曾跌穿64美元水平，而多隻石油股之股價明顯受壓。油價跌引至石油股急跌這種道理其實是最平常不過，不過，很多投資者未有想過，受到中央高度關主的頁岩氣股，亦在這一次的油價下跌浪潮中受到波及，而且，有不少的投資者更趁這些頁岩氣股回吐，「趁低位」大量入貨，希望可以搏中央再推與頁岩氣相關政策時，可以從中獲利。
筆者之前曾與一名在行內很有名氣的能源分析員談過油價要跌至什麼水平，頁岩氣生產商便會關門大吉，他很直接了當地指出，現在沒有人有把握地可以說出美國頁岩氣生產商，在開採相對於一桶油當量頁岩氣的真正成本，尤其是不同的氣井及岩層的成本是不一樣的，即使油組國本身，也很想知道在什麼水平下，可以迫使頁岩氣商關門大吉。不過，行內相信油價在跌至70元以下時，大多數的頁岩氣商已處於虧損的邊緣，但由於他們之前進行了融資開採，而開採後可以賣到錢，所以，即使在虧損邊緣下，他們仍然會繼續開採。不過，若果當油價跌至低於60美元水平的話，頁岩氣生產商便會在賣氣時，連平均固定成本也未能取回，有機會決定停產。所以，在今次油價只跌至64美元水平便停下來下，令到大部份的美國頁岩氣生產商未有因虧損而停產，所以，國際石油市場的產能過剩情況，相信仍然會持續。
雖然美國的頁岩氣生產商在現水平仍然會繼續生產，而油價相信短期內亦未再會跌至60美元以下，不過，筆者相信內地的情況未必會因為油價可以企穩在60美元以上而有加快產頁岩氣的打算。以現時內地開採頁岩氣的安排來說，主要負責開採頁岩氣的公司仍然是三大石油公司，而他們會按自己的目標及進度，每年要求頁岩氣設備生產商下標，包括提供技術及設備。雖然市場預期，2014年本來應該有超過3輪的頁岩氣招標，不過一直只聞樓梯響，引致多隻頁岩氣設備股在年中後分別發出了盈警。筆者相信問題在於三大石油公司在開發頁岩氣時，面對無法解決的問題，包括頁岩氣層於地下極深的水平，要開採的成本達到100美元水平，令到油公司無意欲以現水平的價格加快開採進度。即使中央多次提到中國是全球頁岩氣蘊藏量最多的國家，但開採不到或以極高價格去開採的話，也是無太大的用途，不過，由於開發頁岩氣是國家指令，所以，油公司只好硬著頭皮去做。
雖然筆者相信頁岩氣設備股仍然有機會在可能每年一、兩次的招標中獲取訂單，不過，絕對不是如市場之前所分析是個龐大且高盈利市場，如果這些頁岩氣設備股真的仍然相信可以靠頁岩氣來打出一遍藍天的話，真的只好祝他們好運了。
京華山一研究部主管
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