國際視野 - 王冠一 2015年4月30日
放水救債 隔山打牛 2015-04-30
中國經濟增長速度六年最慢，政府收入下降，但地方債高企，成為不容忽視的問題。目前地方政府自行上報的債務總額約16萬億元人民幣，較前年數字急增近50%；而商業銀行乃地方政府一大債主，環環相扣下，地方債問題有機會威脅銀行體系的穩定。
為免地方債爆煲，
財政部於3月中旬公布會推出1萬億元人民幣的地方債置換計劃，允許地方政府發行較長年期的低息債券，置換即將到期的較高息債券。可惜，低息換債方案下，地方債利率可能過低，吸引不了商業銀行、保險公司等主要投資者的興趣，最終財政部的如意算盤未能打響。財政部之後敦促地方政府加快發行地方債券，否則將問責，更加凸顯情況嚴峻。
市場其後有消息指，人行正計劃推出中國版QE（量寬），允許銀行以地方債抵押，讓銀行直接從央行獲得低成本資金，從而開創基礎貨幣投放的新方式，相信這種操作亦可以減輕政府的債務壓力。
雖然消息未經證實，但如果人行果真以此方式提升地方債吸引力，與其形容為QE（量寬），倒不如稱之為中國版LTRO(長期定向再融資操作)更為貼切。QE（量寬）泛指央行印銀紙買債，而央行的資產負債表會隨之膨脹；反觀LTRO則屬於有抵押貸款。QE跟「放水」實際上概念有別，不能混為一談。
歐洲央行的LTRO，容許銀行以歐洲主權債、包括評級較低的意大利、葡萄牙等國債作抵押品，向歐洲央行以低息借貸最多達36個月。借鑒歐洲LTRO經驗，銀行業靠這筆便宜資金用作紓緩資本壓力。而大部份銀行所借入的資金，實際上並沒有用作放貸，自然對實體經濟復蘇缺乏刺激作用。
人行首席經濟學家馬駿，日前已否認將會推出中國版 QE，並指《中國人民銀行法》規定，央行不得直接向政府提供融資。加上人行行長周小川3月底時亦曾提及，目前貨幣政策仍有餘地，不一定要量寬。反映中央官員清楚表明，人行不可能直接購買地方債，但並未排除容許銀行以地方債作為抵押品申請低息借貸的可能性：既可紓緩地方債息壓力，又可紓緩銀行資金緊絀的狀況，可謂一舉兩得。
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