國際視野 - 王冠一 2015年4月9日
儲局謹慎收流動性 2015-04-09
市場固然關注聯儲局何時加息，但原來儲局委員可能正為另一問題而煩惱：數以萬億美元計的美債，明年將陸續到期。到底儲局屆時會否把贖回所得資金進行再投資呢？這個問題對市場又有多大影響呢？
聯儲局經過幾輪量寬之後，資產負債表膨脹至4萬多億美元，當中大部分皆為美國國債。根據資料，首輪美債將於明年2月起到期，即距今尚有不足一年的時間。
到底儲局把回籠資金全額再購買美債、逐步減少再投資，讓資產負債表規模慢慢收縮，還是悉數註銷回籠資金呢？市場看似偏向第二個選擇。根據聯儲局去年９月的會議紀錄，儲局將透過減少「再投資」，以及持有債券直至到期為止，以逐步縮減資產負債表規模。
儲局資產負債表規模收縮，對投資者的影響是顯而易見，因為市場缺乏儲局這位最大債券買家，債券供應增加，債價回落，推升債息向上。
更重要是，減少或甚至停止「再投資」債券，將減低市場流動性，這就成為加息以外，另一個貨幣緊縮的壓力來源。
那聯儲局過去幾年透過印銀紙買債，降低長期借貸成本，並增加市場流動性的工夫，豈非徒勞？
所以，持有的美債陸續到期，或將影響主席耶倫加息的歩伐。
為了降低加息及減少「再投資」債券這兩個或同時推升市場利率的因素影響，儲局或會主動讓路予「縮減資產負債表規模」，寧願減慢甚至延遲加息的步伐。由於這關乎日後儲局的貨幣政策傾向，值得投資者留意。
為什麼要先「縮減資產負債表規模」，然後再加息呢？因為過去幾年不斷量寛，市場流動性大增下，令銀行隔夜拆借息率的參考指標：聯邦基金利率跌至近乎零。隨著儲局去年底完成退市，目前就需要想辦法盡快吸收市場過剩的流動性，重掌調控貨幣市場的能力，才有更佳條件為日後加息作部署。
不過，為免因減少買債而令長期息率突然被大幅抽高，影響經濟復蘇，儲局縮小資產負債表，需要準確捕捉就業數據、零售銷售數據等合適時機，最終操作需時，不能一步到位。
如此說來，耶倫的加息預言，恐怕還要多等一會才能實現。
王冠一
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