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2016年5月11日 星期三

立論 - 林少陽 2016年5月11日

立論 - 林少陽 2016年5月11日


立論:環球金融市場重新洗牌


■極低息環境下,即使企業盈利展望不振,環球股市大幅下調的機會仍不大。 彭博資訊



踏入2016年,環球金融市場秩序大亂——這幾年市場普遍看淡的日圓出乎大部份人意料地大升,市場一致看好的美元滙率出乎意料地調整,傳媒眾口一詞唱淡的油價由逾十年低位急彈,環球股市甫開

市便急挫,然後又好像甚麼事也沒發生般重返起步點(全球表現最差的中港股市除外),黃金隱匿於公眾眼光逾4年之後絕處逢生。

若要為上述混亂的市況找出源頭,本欄傾向相信年初至今,環球金融市場主軸,其實是美國經濟經過多年復蘇之後開始增長乏力,繼而導致美國聯儲局出乎意料地,在去年底勉強加了一次0.25%的政策利率之後,加息的樓梯聲響便逐漸微弱。

由於美元的利率預期改變,帶動了美滙指數的回落,亦同時催生了多隻國際大宗商品久違了的價格回升。

然而,由於環球終端需求仍然疲弱,基礎材料的價格反彈,究竟可以維持多久,至今仍然是一個很大的疑問。

由於美國加息乏力,在極低息的環境下,環球股市即使在企業盈利展望不振的當下,大幅下調的機會其實不大。只是,由於盈利展望並不明朗,美股要由目前的歷史高位進一步上升,短期內看來亦是舉步維艱。

股市呈上落市格局
中港股市表現較弱,是國際投資者對中國當前經濟前景看法比其他主要市場悲觀的反映。然而,中國的利率展望一樣是一路向南,股市縱有反覆,看來仍然以上落市的機會較大。

只是目前市場氣氛欠佳,加上中國政策左搖右擺,投資獲利並不容易。

因此,本欄維持過去幾年的基本看法,就是低息環境將持續幾年。高息而回報穩定的金融及實物資產,在利率壓縮之下,仍然有望持續錄得正投資回報。事實上,受惠於美國延遲加息步伐,全球主要上市的房地產信託基金,年初至今大都錄得正投資回報。

除此之外,向來受惠於低息的貴金屬(黃金、鈀金及白銀),年初至今亦錄得非常可觀的升幅。雖然金價已較去年低位回升逾20%,現時的金價仍然較2011年高位低逾30%。在全球QE不絕的市場環境之下,黃價或有機會在未來數年之內,再次挑戰前歷史高位。

金礦股具投機價值
金礦股由於成本結構複雜,向來難以分析其投資價值。不過,對於部份風險胃納較高的投資者,假如他們認同本欄對金價後市的看法,則現價的金礦股,或者仍然有一定的投機價值。本港掛牌的金礦股中,營運表現以招金(1818)的表現較為穩健。

然而,對於穩健的投資者而言,假如他們認同本欄對利率後市的看法,盈利受法例保障的公用事業,以及收入及派息穩定增長的房地產信託基金,仍然是較為可取的中長線投資。

另外,年初至今多隻小型本港上市地產股均錄得不同程度的升幅,由於他們的市值及每日成交金額實在太小,本欄為免影響其股價表現,就不便披露具體名字。

不過,我相信這除了反映國內投資者對本港磚頭仍然需求甚殷之外,亦可能反映這批地產股目前的折讓,很可能遠超未來樓價可能的跌幅。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

林少陽
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