對沖人生：市場踏入納悶階段
■蘋果公司現時的市值為5,067億美元，而Alphabet市值達4,910億美元，追得相當接近。 彭博資訊
美國周三經過了相對的深度調整，周四恒指依然疲弱，跌139點，恒指現在20000點以下。道指周三跌200多點，芝加哥恐慌指數VIX抽升了1.06，去
到14.69，但以幅度計，是7.78%的恐慌「抽升」。
（1）一撮人問，波幅指數期貨在低引伸波幅的環境下，會否有很大的斬獲？芝加哥期權交易所「CBOE.com」網站內有不錯的學術文章，供大家探討。大家可花上過百小時不斷分析數據、研究學術報告，分析VIX Futures的可行性。而在現實世界中，一切講求實際。權威雜誌Barron"s更一針見血講到VIX這波幅工具，已被機構性投資者認同為最主力的對沖產品。
即是說，有操盤人用波幅產品作純交易、也有操盤人用作股票或債券的對沖工具。例如波幅期指，若由14升到15，Long VIX一大張獲利1,000美元，Short VIX者認為波幅收窄，賠1,000美元。機構性投資者用作正股對沖，投機者則會有不同動機。
芝加哥VIX波幅產品自2015年中開始，已發展到有每周新系列衍生出來的VIX波幅期權。和股票期權不同，每周的波幅產品到期日是每周三。無論如何，VIX各類波幅產品已成為機構投資者的新寵兒。
（2）有投資部位便有風險。像蘋果公司（AAPL）的大藍籌，會否有和黑莓（BBRY）般的命運？（加拿大前「國寶」經歷了九成的跌幅，用戶群少得可憐。現市值只有35億美元。）蘋果的持股量，機構性投資者只有約73%，散戶粉絲約有多過四分一，現時的市值為5,067億美元，而Google的旗艦公司Alphabet（GOOG）市值達4,910億美元，追得相當接近。
保留實力乃上策
周三蘋果收92.51美元，可算是半年新低位了。在收息角度看，蘋果的收息比率依然吸引，達2.46%，而在股票上落角度看，年尾時曾在120多美元下跌到現在的90多美元，絕對不是味兒。固定波幅策略，即有正股，「write OTM Call、long OTM put」是可行的策略之一。
（3）在調整市下，必須保留實力。還記得上任教宗本篤十六世在2008年9月15日雷曼兄弟爆煲數周後，便為金融海嘯作出以下評語：「財富不見了算得上甚麼？」英文原文為：＂Money vanishes,it is nothing！He who builds only on visible and tangible things like success,career and money builds the house of his life on sand.＂
換句話說，金錢遊戲，一切皆幻影。有時市場急速調整，你有的手上投資部位越蝕越多，你越想加碼，這跌入了一個情緒陷阱，好則只是踏上崎嶇路、失控操盤人便踏上不歸路。我再強調，一撮認真的投資者在驚濤駭浪下會把現金比率提升更高，近乎沒有投資部位，風險便低。不斷輸錢的感覺影響情緒、賠錢的機率必須減到很低；賺錢的部位繼續順勢而行。
（4）整個香港籠罩著不明朗的政治氣氛，這是要關注的事。美國股票第二季業績公佈可說是圓滿結束，還看第三季：5至8月，絕對是踏相對的納悶的階段；預計突如其來的深度調整、報復性反彈，循環不停。政治影響經濟，政經話題也不能分割。
魔童王維基疑似出選9月立法會、建制中人朱幼麟（飛天豬）說香港沒有青年問題，只有一個成年人的問題。香港真的政經「低氣壓」。下周五，即5月20日晚上，「飛天豬」會在中環分享：「香港如何可以救？」詳情可上面書查詢（Facebook.com/2047HKMonitor）。Happy Trading！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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