金融High Tea 2016年8月15日
樣樣都貴輪流炒
2016年08月15日
上周五恒指破頂，升186點，收報22767點，連續第7日造好，基本上是一個跟外圍炒上的形態。
如果論好消息，應該要數本地經濟數字回暖。香港第二季本地生產數值(GDP)按年增長1.7%，好過市場預期，按季比較則升1.6%，扭轉了第一季按季下跌0.5%的劣勢。
署理政府經濟顧問歐錫熊表示，環球經濟第二季依然緩慢，但相對於年初開局時，已經有改善，區內貿易往來相對回穩。英國六月下旬公投脫歐，但對歐洲第二季經濟的影響不大。他稱香港整體貨品出口經過連續四季下跌之後，今年第二季出現溫和增長，按年增長2%。同時，服務業輸出的跌幅也稍微收窄至4.6%，反映旅遊業、區內貿易放緩所造成的拖累，已略為減輕。
地產股有點畏高
雖然實質感覺沒有數字反映的這麼好，但無論如何，香港經濟似乎初步定一定，未來是否能夠回升，要看今年下半年的後勁。不過，本地股市基本上不太跟本地經濟數字走，主要受外圍中國及美國的影響，唯一比較敏感的，是對樓市敏感。樓市仍在反彈的狀態當中，個別二手細單位彈上新高，例如沙田第一城一個304方呎高層單位，以422萬元成交，呎價13882元，創了高價，買家是上車客，顯示用家已經等不及樓價回調，要入市買樓，香港繼續是一個剛性需求主導、細單位暢銷的市場。
在二手創新高的同時，也見到大手撻訂，新地(016) 旗下的元朗錦田北「爾巒」，一次過取消28個交易，這樣大規模的撻訂，近期罕見。據說是買家涉及刑事案要坐監，所以未能完成交易。
總的來說，樓價在反彈之中，有利地產股繼續向上。不過，近期見到多隻地產股見高位後變得相當呆滯，例如新地見過113.5元近期高位後便在橫行，上周五反彈升1.75%。長實地產(1113) 中期純利按年升25%，市場關注其轉型策略，里昂認為長實轉型風險高，摩通則相信轉型的策略正確。上周五長實地產跑輸大市，收跌3.9%，收54.85元，長地有點高位急回的狀態。除了個別股份有個別原因之外，本地地產股很多都是在高位出現橫行或急回狀態，投資者似乎有些畏高。
資金無出路炒中國債
現時全球資金很多，無處投資，資金到處流竄，在股市內就一個一個板塊炒，美國市去年大炒收息股公用股，近期興炒較落後的金融股。資金覺得股市高，便湧入一些所謂價格的低地，其中一個是新興市場債券，例如中國債券。去年8月中國匯改，人民幣匯價大跌，資金外流，大沽中國資產。近期人仔匯價已穩定下來，雖然美元升佢都跌，但下跌開始比較有序，投資者開始唔驚人仔瘋跌。近期見到資金流入人民幣債券，例如6月份境外機構持有人民幣債券的餘額是6635億元，較5月份大增401億元，創了歷史新高。估計是除了因為人民幣將會加入國際貨幣基金(IMF)的SDR貨幣籃子帶來的投資熱之以外，也與資金尋找比較息高的債券有關。
美國國債孳息率跌至歷史新低，令到與中國國債孳息利差拉闊，6月底10年期美國與中國國債利差由0.5厘擴大至1.4厘。資金流入中國債，令中國債價逐步向上，息率下行。例如5月底在英國發行的3年期人民幣國債息率是3.28厘，到6月在香港發行的140億元3年期國債，息率已下調至2.9厘。
一線城市樓價有泡
內地已有聲音說債券也有資產泡沫，當然，如果說國債貴，內地樓價更貴。房價出現泡沫，特點是一、二線城市樓價飆升，而三、四線城市樓價仍然疲弱。有人將中國房地產泡沫歸因於貨幣的發行，不過，中國央行貨幣政策委員會委員樊綱不同意這個講法，他說這兩年中國貨幣和貸款增長比前兩年更少，但房地產價格飆升，前兩年貨幣供應升卻樓價不升。他認為更大的問題是，錢為甚麼不流去三、四線城市買房？不去炒股，只去一、二線城市買房？
樊綱指現時國內的貨幣政策是中性的，這不是一、二線房地產急升的原因。真正的問題是國內城市城鎮化戰略的偏差，政策目標是限制大城市的發展，鼓勵小城市的發展，令大城市沒有新增的土地開發，反而小城市有很多土地用作樓房開發。但是，人卻不是跟着政策走，大家都往大城市走，結果到小城市樓房建成之時，也是人口走光之日。樊綱的分析很對，管理層想控制一、二線城市樓價泡沫，在沒有其他辦法的情況下，見到一、二線城市樓價急升，最近又開始重推「限購令」去遏制樓價上漲。
從所謂高收益的股票，到國內債市，到國內一、二線城市的樓市，再到香港樓市，這些資金被一輪輪資金抬捧，全部都很貴，而且與基本因素的差距愈來愈大(基本因素指上市公司盈利、樓房租金收益、債券利息)。例如電訊盈科(008) ，打開它的一年股價圖(見附圖)，去年9月左右，股價五次見底，大約於3.9元成功築底，之後起步上升，過去一年差不多形成一個完美的上升軌，7月去到5.77元高位，之後在這個位置附近形成平頭，最近急挫，上周五中期業績公佈後大跌7%，收5.3元。電盈跌完7%現價市盈率仍有17.3倍，息率4.8厘。早前股價上高位5.7元時，市盈率更高達18.9倍。一隻主要做電訊的公用股，不能期望其盈利或新業務有何大進展，可以去到差不多19倍的市盈率，可以說是貴得驚人。
電盈炒上 偏離盈利
電盈的盈利並非在增長的狀態中，今年初公佈2015年全年純利跌30.1%至23億元，最近公佈的中期純利跌18.9%至8.7億元。電盈今年上半年核心溢利跌11%至10.4億元，核心EBITA減少1%至57.3億元。旗下Viu TV錄得EBITA虧損6800萬元。
瑞信發表報告指電盈上半年核心業務表現疲弱，主要受媒體業務的新投資增加拖累，又說電盈股價過去12個月跑贏大市，估值較旗下的香港電訊(6823) 有溢價，並不合理，因此下調對電盈媒體業務的EBITA預測，估計攤銷較預期多，把電盈評級由中性降至跑輸大市，目標價5.15元。
以一隻盈利正在下跌的股票，為甚麼可以升上19倍PE高位？除了是市場對肯派高息的公用股的渴求之外，亦顯示公司推銷股份很成功，我不知道搞一個新免費電視Viu TV，是否可以帶來憧憬，以為何以搞出另一個TVB(511) 。
電視難爭 唔好空想
問題係現時的貴股比比皆是，像電盈的Viu TV業務，半年蝕6800萬，已經蝕得比較少。Viu TV在今年4月初推出免費電視服務，至6月為止收入5200萬元。這盤生意相當難做，Viu TV對無線影響可能相對不大，但首先衝擊了有線及電盈自己的now TV的廣告收益，雖然Viu TV的節目也有一定口碑，但無線的收視率近期已經反彈回升，顯示Viu TV在開台之初吸引一定眼球之後，近期的收視已經開始回軟。無線又搞低價收費盒子MyTV Super還擊，不止搶回部份有線和now TV的客，更進一步分薄了電視市場，未來無論免費和收費電視市場，都唔可以樂觀，仲未講大量廣告客戶開始拍片試將廣告移到互聯網上，電視簡直是一個「市場收縮、競爭大增」的最惡劣形態。所以唔好空想Viu TV會成為電盈未來一盤賺大錢的生意，想唔輸錢都唔易，不能夠排除電盈做Viu TV會長期虧蝕。
這樣問題便來了，電盈的電訊收入不覺得會有很大增長，搞免費電視往又有排要「供會」，為甚麼股票還值17倍PE呢？雖然我們不知道電盈這次回吐之後，會否調整完再向上。但只以PE論股，就顯得股價非常貴。我都要承認，有時睇基本因素，和短期走勢或會背馳，但睇長少少，長買就無得贏了。
美、德、日幾個主要國家的債券急升，造成息率大幅下調，令到資金到處流竄，尋找回報資產，公用股易受到市場追捧。投資者也不理會公司的核心業務，只要有點概念，加上敢於派息，便易吸引投資者湧入，令到股價升上不合理的高水平。
股民現時面對的問題是，很多東西都買不落手，但愈不買，它愈升。不過，美股近來雖然連創新高，但上升股份類別已經開始轉移，此前升得比較多的電訊股開始轉去比較落後的金融股等股份。直覺覺得高息股已經炒得太熱，就算未見頂也離頂不遠。如果不想離開股市，意圖短炒的話，也不要炒這類股份，現時外國潮流是炒比較落後的金融股，但這個浪潮可以持續多長時間，仍然未知，如果大家跟大隊炒這些股份的話，要抱著短炒心態，見好就收，有胡要食。
陸羽仁
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