【投資先機】公司派息的資金來源啟示（小子）（SEP 21）
2016-9-20 15:07:56
一間公司擁有三大現金流，營運現金流、投資性現金流及融資性現金流。投資收息股前，大家應該要認清公司的派息來自那類現金流，一般公司派息的資金主要來自本業的營運現金流，業務較穩健，派息較
穩定;如果某公司派息是主要靠投資性及融資性現金流則要特別小心，長遠來說，該公司未必能維持高的派息水平。
1. 經營業務現金流作派息
經營業務現金流量為公司經營收入的質量把關，能夠充份證明一間公司盈利水平真確性及經營能力。如一間公司經營現金流連續五年或以上強勁，現金流來自經常性盈利，擁有穩定的資金來源，較少融資壓力，反映公司派息具穩定性，此類公司值得作長線收息。如想從數據上判斷股息是否來自經營業務現金流，大家可參考最近五年股息／營運現金流量比率，數值愈低愈好，如比率少於一，代表公司派發股息資金是來自營運現金流，公司以營運資金支持股息分派綽綽有餘。
領展房產基金（00823.HK）於2016年3月底的業績報告顯示，可分派收入為45.67億元，營運現流量淨額為56.82億元，得出股息／營運現金流量比率約為0.8，代表領展只用八成的營運資金已經足以應付股息分派，反映領展營運現金流強勁，財政穩建，派息長遠具穩定性。
領展業績報告（2015/2016）綜合分派報表
領展業績報告（2015/2016）綜合現金流量表
2. 投資性現金流作派
投資現金流主要來自變賣資產產生的派息，屬於非經常性盈利、非可預見的派息，公司一般會以特別股息的形式去回饋股東。另外，如果公司的派息來源主要來自售賣核心資產後所得的現金，會影響未來的經營現金流收入，影響公司的經營穩定性。只要留意公司發出的通告及業績報告，這一點不難確認。
近年華人置業（00127.HK）不斷變賣集團的物業核心資產，是以投資性現金流作派息的好例子。大家可預期華人置業變賣核心資產後，未來核心業務盈利將會減少，將會削弱未來的經營現金流收入及派息能力。集團估計出售皇室大廈的交易將於2016年9月初完成，屆時皇室大廈不再為集團帶來租金收入;加上集團今年一月出售美國萬通大廈，其為集團帶來的租金收入亦將於今年顯著減少。集團預期，截至今年12月底的年度租金收入，按年將錄得大幅度下降。
HKEX公告及通告（華人置業有關出售皇室大廈物業公司的通告）
華人置業派息紀錄
3. 融資性現金流作派息
如公司以融資現金流作派息來源，投資要多加小心，派息可能是源於公司發債、印新股等融資活動，會增加公司的利息成本，削弱未來盈利能力，派息不具持續及穩定性。其次，如果公司沒有盈利基礎支持，派息主要來自公司的債務，管理層的作風很有問題，投資者要提防，筆者不建議選擇沒有盈利基礎的公司作長線收息。
有部分股權集中的小型公司，大股東持有大量公司股權，派息的行為可能是想掏空公司的資金，管理層基本無心經營公司，此類型公司派息缺乏盈利基礎，投麡者要特別留意，派息比率時常高於100%是一個很好的警號。雙樺控股（01241.HK）是一個很好的例子，2015年中期業績顯示公司錄得虧蝕3,861.7萬元人民幣，上年同期賺748.6萬元；每股虧損5.9分；但公司仍然派發超高中期股息15分，派息比率超於250%;參考雙樺近五年派息紀錄，只得一次派發高息，其餘年份均沒有派息，可見沒有盈利支持的公司，派息不具持續性。
雙樺控股2015年中期業績報告
雙樺控股2015年中期股息
雙樺控股近五年派息紀錄
派息資金來源啟示總結表
派息資金來源
盈利
派息穩定性
訊號 / 警號
經營業務現金流
經常性盈利
高
股息/經營現金流比率 <1
投資性現金流
一次性盈利
中
售賣核心資產
融資性現金流
沒有盈利基礎
低
1. 經常發債
2. 沒有盈利基礎支持
3. 派息比率時常高於100%
*本專欄文章不應視為任何投資之建議或邀請,投資涉及風險,如有疑問請諮詢專業投資意見。
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