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2016年9月21日 星期三

投資先機 - 窮小子 2016年9月21日

投資先機 - 窮小子 2016年9月21日


【投資先機】公司派息的資金來源啟示(小子)(SEP 21)

2016-9-20 15:07:56


一間公司擁有三大現金流,營運現金流、投資性現金流及融資性現金流。投資收息股前,大家應該要認清公司的派息來自那類現金流,一般公司派息的資金主要來自本業的營運現金流,業務較穩健,派息較

穩定;如果某公司派息是主要靠投資性及融資性現金流則要特別小心,長遠來說,該公司未必能維持高的派息水平。

1. 經營業務現金流作派息
經營業務現金流量為公司經營收入的質量把關,能夠充份證明一間公司盈利水平真確性及經營能力。如一間公司經營現金流連續五年或以上強勁,現金流來自經常性盈利,擁有穩定的資金來源,較少融資壓力,反映公司派息具穩定性,此類公司值得作長線收息。如想從數據上判斷股息是否來自經營業務現金流,大家可參考最近五年股息/營運現金流量比率,數值愈低愈好,如比率少於一,代表公司派發股息資金是來自營運現金流,公司以營運資金支持股息分派綽綽有餘。

領展房產基金(00823.HK)於2016年3月底的業績報告顯示,可分派收入為45.67億元,營運現流量淨額為56.82億元,得出股息/營運現金流量比率約為0.8,代表領展只用八成的營運資金已經足以應付股息分派,反映領展營運現金流強勁,財政穩建,派息長遠具穩定性。

領展業績報告(2015/2016)綜合分派報表


領展業績報告(2015/2016)綜合現金流量表


2. 投資性現金流作派
投資現金流主要來自變賣資產產生的派息,屬於非經常性盈利、非可預見的派息,公司一般會以特別股息的形式去回饋股東。另外,如果公司的派息來源主要來自售賣核心資產後所得的現金,會影響未來的經營現金流收入,影響公司的經營穩定性。只要留意公司發出的通告及業績報告,這一點不難確認。

近年華人置業(00127.HK)不斷變賣集團的物業核心資產,是以投資性現金流作派息的好例子。大家可預期華人置業變賣核心資產後,未來核心業務盈利將會減少,將會削弱未來的經營現金流收入及派息能力。集團估計出售皇室大廈的交易將於2016年9月初完成,屆時皇室大廈不再為集團帶來租金收入;加上集團今年一月出售美國萬通大廈,其為集團帶來的租金收入亦將於今年顯著減少。集團預期,截至今年12月底的年度租金收入,按年將錄得大幅度下降。

HKEX公告及通告(華人置業有關出售皇室大廈物業公司的通告)



華人置業派息紀錄


3. 融資性現金流作派息
如公司以融資現金流作派息來源,投資要多加小心,派息可能是源於公司發債、印新股等融資活動,會增加公司的利息成本,削弱未來盈利能力,派息不具持續及穩定性。其次,如果公司沒有盈利基礎支持,派息主要來自公司的債務,管理層的作風很有問題,投資者要提防,筆者不建議選擇沒有盈利基礎的公司作長線收息。

有部分股權集中的小型公司,大股東持有大量公司股權,派息的行為可能是想掏空公司的資金,管理層基本無心經營公司,此類型公司派息缺乏盈利基礎,投麡者要特別留意,派息比率時常高於100%是一個很好的警號。雙樺控股(01241.HK)是一個很好的例子,2015年中期業績顯示公司錄得虧蝕3,861.7萬元人民幣,上年同期賺748.6萬元;每股虧損5.9分;但公司仍然派發超高中期股息15分,派息比率超於250%;參考雙樺近五年派息紀錄,只得一次派發高息,其餘年份均沒有派息,可見沒有盈利支持的公司,派息不具持續性。

雙樺控股2015年中期業績報告


雙樺控股2015年中期股息


雙樺控股近五年派息紀錄


派息資金來源啟示總結表
派息資金來源
盈利
派息穩定性
訊號 / 警號
經營業務現金流
經常性盈利

股息/經營現金流比率 <1
投資性現金流
一次性盈利

售賣核心資產
融資性現金流
沒有盈利基礎

1. 經常發債
2. 沒有盈利基礎支持
3. 派息比率時常高於100%
*本專欄文章不應視為任何投資之建議或邀請,投資涉及風險,如有疑問請諮詢專業投資意見。

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