金融High Tea 2016年10月24日
美元強極有限
2016年10月24日
上周五香港掛八號風球，股市停市。內地股市靠穩，微升0.2%。美股杜指上周五微跌0.1%。
這隻「海馬」來港前，大家都話會掛九號，甚至十號風球，但來到香港時卻仍算比較平靜。股市都是這樣，大家預算會發生的事情，一般都不會發生，但沒有預計會發生的事情，卻往往會發生，而且狀況非常慘烈。
樓價飛升 經濟呆滯
我最近去加拿大多倫多走了一趟，發覺當地與全世界其他一線大城市都是一樣，經濟呆呆滯滯，但樓價不斷飆升。多倫多及溫哥華的樓價都很貴。溫哥華近期實施外國人買樓要畀15%附加稅，令到樓市略有回落，多倫多沒有附加稅，樓價創高峰。
全球主要央行放水，搞到樓價、租金飛升。除了有資產的人，其他人生活不容易，做生意的人成本升生意不升，也叫苦連天。房地產價格高企，變相是一種重稅，供樓或者交租金，侵蝕了打工仔大筆收入，令到可供支配的實質收入減少，壓抑了消費，又回過頭影響經濟。
另外，由於大家預期央行一旦關水喉，經濟便會轉差，所以不敢投資。投資與消費雙引擎都不行，經濟便會很呆滯，經濟呆滯又會令到央行不敢加息。所以，如果沒有「黑天鵝」事件的衝擊，不要期望美國和香港利息會升得很快。11月美國總統大選之後，若然希拉莉真的執一身彩勝出，美元會抽一抽、強一強，可能是這次升浪的尾聲，美元強、港股便會弱，美元於11月見頂，除非人民幣暴跌，否則港股可能在差不多時候見底。
外資講到中國經濟好像發瘟一樣，中國經濟確實不好，需要大量印鈔票承托經濟，也搞出一個樓市泡泡，銀行也潛藏大量壞帳。其實，中國與美國、歐洲、日本彷如難兄難弟，歐洲和日本的經濟比中國更差，美國經濟比中國略好，但也好不到那裏。
大國經濟 難兄難弟
在美國債市狂升的情況下，中國大幅減持美債，增持日債，令到美國債息跌不下去，美國10年期債息目前是1.74厘，但日債就跌到是負利率，負0.06厘。如果中國減持美債，沒有政治動機，而只出於投資動機的話，很有可能是持有美債太多，想把債券組合多元化，怕美國最後收水加息的時候，債價會大跌，所以先沽為妙。
但事實上美國經濟沒有想像中般好，令到美國加息的能力有限；中國經濟也沒有外國說得這樣差，爆煲的機會也不大。中國人民大學國家發展與戰略研究院發佈《宏觀經濟月度數據分析報告》，提及按第三季各項宏觀經濟數據指標顯示，中國經濟已經或即將跨越「L形」拐點，意味經濟將會企穩。
中國經濟 或跨拐點
報告指，中國經濟增長正呈現九個特徵，分別是為實際GDP增速企穩、內需強勁、各產業平穩增長、企業效益持續改善、就業向好、對外貿易有所改善，進出口跌幅收窄、價格指數回升，核心CPI(通脹)中樞上移，PPI(生產物價指數)由負轉正；製造業和非製造的景氣指數和企業家信心指數等微觀主體信心指數回升；以及各改革措施加速推出，穩定市場主體信心。
不過，報告也不是一面倒唱好，也提及樓市風險。說近日中央主力打擊樓市狂熱。報告提到房地產的走勢好過預期，「去庫存」取得成效，但在房地產復甦時出現幾個層面的風險，首先是房地產泡沫化；其次是房地產槓桿率上升；第三是房地產市場分化；第四是房地產復甦弱化，最後是新一輪房地產調控政策總體效果的不確定性等。
人民大學這個報告提醒了大家，從經濟數字來看，中國經濟已經到咗L形的低點，正在慢慢回復，不似會急速向下，所以不能看得太淡，以為中國經會硬着陸急跌。事實上，最新公佈的9月份經濟資料，傳來最好的消息是5年來中國PPI首次轉正，9月PPI較去年同期增長了0.1%，結束了自2012年2月份以來的月度同比下滑(見附表)。PPI是指生產者物價指數，主要是衡量企業購買的一籃子物品和勞務的總費用。簡單來說，PPI就是上游原材料的價格，之前一直是負數，就是生產性的通縮，對中國經濟打擊好大，如今回復正數，意味中國經濟正慢慢見底回升。
石油需求 逐步恢復
如果從美元上升幅度有限、中國經濟見底來尋求機會，其中一個可能是投資石油相關的東西。特別是中國對石油需求將會回升，相關股份值得關注。
有朋友問我三大油股中石油(857) 、中海油(883) 及中石化(386) ，究竟如何分辨？中海油相對比較純粹的上游公司，主要做開採石油，對油價比較敏感；中石油的上、下游業務比較平衡；中石化的下游業務，即煉油及銷售成品油業務比較多，所以對油價沒有那樣敏感。
現時出現一個奇怪現象，就是油價下跌，理論上對上游影響較大，對主要經營下游業務的中石化，影響應該比較細，為什麼中石化股價這一兩年卻跟隨大跌？油價最近一浪的反彈，中石油走勢比較強勁，而中石化的反彈幅度也跟不上。最近看到外國媒體的相關報道，一定程度解釋到問題所在。
茶壺油廠 競爭大增
《亞洲華爾街日報》早前有一段報道，題為《產油國對中國「茶壺煉油廠」寄予厚望》。所謂「茶壺煉油廠」，即是一些中國民營煉油廠，這些煉油廠對石油的需求，大到讓石油輸出國組織(OPEC)開會評估油價時，也要加入考慮。過去OPEC把提升油價的希望，寄托在中國增加戰略石油儲備和中國國有石油公司的需求上。現時愈來愈發現中國「茶壺煉油廠」的影響很大。
中國今年首八個月原油進口量激增13.5%，中國搶了美國全球原油第一大進口國寶座。其中一個原因就是「茶壺煉油廠」的發展。
中國去年出了一個新政策，允許「茶壺煉油廠」直接進口外國原油，打破國有石油巨頭壟斷石油進口的權利。自始，很多民營煉油廠四出在國際上尋求平價石油，並繞過控制石油出口國組織等中東產油大國，買油對象集中在俄羅斯及安哥拉身上。今年首8個月，中國從俄羅斯進口的石油大增30%；從安哥拉進口石油增加15%；相對地從沙地的進口只增加了1%。(見附表)
這些民營煉油廠尋求原油的手法比較靈活，而俄羅斯賣油條件也沒有那麼辣，例如找數期可以長達四個月，而中東產油國的找數期僅一至兩個月。所以，俄羅拉和安哥拉的石油大受歡迎。
中國的「茶壺煉油廠」大量進口石油，亦不斷開設加油站。例如京博石化，便擁有200個加油站，山東省的原油進口量增長60%以上，與此大有關係，可見「茶壺煉油廠」的投入，做生意手法靈活，大大促進需求。
國營石化 競爭大增
中國對石油的需求已經影響了世界，「茶壺煉油廠」扮演着重要角色。這讓我覺得中國最大的國營煉油公司中石化的業務，將會要面對「茶壺煉油廠」很大挑戰。在市場上競爭，國企手法一般不及民企靈活。過去國企受政策保護，民企不能夠直接進口石油，現時這個限制已經取消，即時見到有這樣大的變化。中國首八個月原油進口增13.5%這樣高，除了增加石油儲備外，好大可能是「茶壺煉油廠」增加入口所導致，預計繼續發展下去，對國營煉油廠將造成重大衝擊。
如果你看好明年油價，認為今年已經尋到底，即使再跌，也可能只會跌回去45美元左近的話。以上游業務為主的油股，例如中海油是比較好的吸納對象，另外，一些石油設備公司，例如中油服(2883) 也會受惠於油價回升令到大型油企增加有關的設備投資。但像中石化這些受到「茶壺煉油廠」的衝擊國營巨企，便要小心迴避，因為她們不會享受到油價反彈的好處，業務面對的競爭也愈來愈大。
陸羽仁
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