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2016年12月29日 星期四

貸評山下 - 黃元山 2016年12月29日

貸評山下 - 黃元山 2016年12月29日


貸評山下:點先可以跑贏大市


■耶魯大學捐贈基金的年均回報率高達13.9%。 資料圖片



據觀察,過去廿多年來,美國著名的兩間大學捐贈基金——哈佛和耶魯,都是金融市場上的頂尖投資者,他們的基金績效卓越,投資工具不限於主流性的美國股票及債券,而是採取多元化的資產配置策略,亦由於基金規模

龐大,故能夠投資一些私募基金和避險基金,以達到分散風險。

切忌單一投資
然而,環球金融市場的風險變幻莫測,兩間大學的捐贈基金表現亦難免受到負面影響,舉例2008年金融海嘯一役便拖累投資回報出現敗績。但筆者回顧過去,哈佛和耶魯的捐贈基金與市場上的主流基金表現比較,其年度化投資回報率依然備受世界矚目,對普通投資者來說,當中一些重要投資原則仍然深具學習價值,並能應用於個人投資組合上面。

眾所周知,投資切忌把所有雞蛋放進同一個籃子裡,對此哈佛和耶魯大學捐贈基金的投資核心理念是「現代投資組合理論」(Modern Portfolio Theory),此理論是榮獲諾貝爾經濟學獎的哈利.馬可維茲(Harry Markowitz)於1952年發表,他歸納出理性投資者如何透過分散投資來優化資產配置組合,指出多元化的投資策略有效幫助風險調整,從而改善回報率,這亦是我們於建構投資組合時的重要基礎。

1986年《金融分析師雜誌》(The Financial Analysts Journal)刊載布林森(Brinson)、霍德(Hood)和比鮑爾(Beebower)的報酬分析架構(BHB模式),指出資產配置為影響基金報酬變動的重要因素;另外,耶魯大學教授Roger Ibbotson和Paul Kaplan於2000年的研究同樣揭示出,在影響投資回報高低的因素中,良好而且有效的資產配置之貢獻非常高,反而選股策略及入市時機的正面作用不大。這些研究都顯示資產配置對回報的影響,大概是由80%至100%之間。

總括而言,美國大學捐贈基金的投資策略和資產配置,其回報表現都優於傳統的股債混合基金。早有數據指出,過去30多年耶魯大學捐贈基金的年均回報率高達13.9%,同期美股及債市的年均回報率則只有10.7%和7.1%,由此可見多元化及全球化的資產配置與投資目標回報關係密切,很大程度上當我們掌握分散風險,便等於掌握穩定投資回報。2017年將始,祝願投資者都能在資產配置上做好功夫,提高組合回報。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出

黃元山
wongcomment@yahoo.com.hk
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