貸評山下：點先可以跑贏大市
■耶魯大學捐贈基金的年均回報率高達13.9%。 資料圖片
據觀察，過去廿多年來，美國著名的兩間大學捐贈基金——哈佛和耶魯，都是金融市場上的頂尖投資者，他們的基金績效卓越，投資工具不限於主流性的美國股票及債券，而是採取多元化的資產配置策略，亦由於基金規模
龐大，故能夠投資一些私募基金和避險基金，以達到分散風險。
切忌單一投資
然而，環球金融市場的風險變幻莫測，兩間大學的捐贈基金表現亦難免受到負面影響，舉例2008年金融海嘯一役便拖累投資回報出現敗績。但筆者回顧過去，哈佛和耶魯的捐贈基金與市場上的主流基金表現比較，其年度化投資回報率依然備受世界矚目，對普通投資者來說，當中一些重要投資原則仍然深具學習價值，並能應用於個人投資組合上面。
眾所周知，投資切忌把所有雞蛋放進同一個籃子裡，對此哈佛和耶魯大學捐贈基金的投資核心理念是「現代投資組合理論」（Modern Portfolio Theory），此理論是榮獲諾貝爾經濟學獎的哈利．馬可維茲（Harry Markowitz）於1952年發表，他歸納出理性投資者如何透過分散投資來優化資產配置組合，指出多元化的投資策略有效幫助風險調整，從而改善回報率，這亦是我們於建構投資組合時的重要基礎。
1986年《金融分析師雜誌》（The Financial Analysts Journal）刊載布林森（Brinson）、霍德（Hood）和比鮑爾（Beebower）的報酬分析架構（BHB模式），指出資產配置為影響基金報酬變動的重要因素；另外，耶魯大學教授Roger Ibbotson和Paul Kaplan於2000年的研究同樣揭示出，在影響投資回報高低的因素中，良好而且有效的資產配置之貢獻非常高，反而選股策略及入市時機的正面作用不大。這些研究都顯示資產配置對回報的影響，大概是由80%至100%之間。
總括而言，美國大學捐贈基金的投資策略和資產配置，其回報表現都優於傳統的股債混合基金。早有數據指出，過去30多年耶魯大學捐贈基金的年均回報率高達13.9%，同期美股及債市的年均回報率則只有10.7%和7.1%，由此可見多元化及全球化的資產配置與投資目標回報關係密切，很大程度上當我們掌握分散風險，便等於掌握穩定投資回報。2017年將始，祝願投資者都能在資產配置上做好功夫，提高組合回報。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
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