熊市真係來會嚇死你
2018年02月12日
美股杜指上周四再瀉過千點，觸發港股上周五急挫943點，恒指單日跌3.1%，全星期跌9.5%，是九年以來最大單周跌幅。全星期跌了3100點，等如今年以來升幅一筆勾銷。
今次跌浪由美股開始，初時內地和香港股市跟得不足，但到上周末段，內地股市
接連急插，要麼不跟，一跟就跟過龍。恒指今趟回落表現仍算最好，仍未跌穿上升軌，原因是過去港股急升後往往有比較大回調，上升軌沒有那麼陡斜，回落時也不容易跌穿上升軌。
反觀美股過去一年差不多直線向上，沒有甚麼較深的回調，今次出現10%調整已經戳穿上升軌。內地最差，升得少跌得多，上證綜指上周五大跌4.1%，收3129點，不但跌穿上升軌，趨近全年低位3016點。
內地股市 近一年低
平心而論，最估不到的反而是內地股市會跌得這樣急勁。初步觀察，看走勢圖上證綜指最差，但以投資價值而言，卻剛好相反，內地股市回調幅度這樣深，是三個股市之中，價錢最合理的股市。內地股市跌得這樣急，除了之前傳出在監管力度加強之後，某些投資計劃可能要清盤之外，估計與挨近農曆年，銀根收緊有關。
中國企業有個習慣，在新年底搬數到銀行一天作查數之用，但在農曆年之前就真正要「找數」，所以在農曆年前銀根會相當緊。近期阿爺已經大力放水，但人心仍然比較脆弱。回想在美股跌市初段，內地股市不肯跌，相信主要有內地大戶想頂住大市，但最終失手，大市還是要破位急跌。
港股跌得很急勁，股民最關心的問題，自然是熊市是否已經來臨。我覺得這次跌市，只是牛市一個大型調整浪，而非熊市到來，但未來可能還會延續一段時間，要等到美國聯儲局三月加息和美國十年期國債息短期見到三厘高位，這次調整浪才可能會完結。我覺得熊市未到主要原因是，這次大升市由十年資產泡沫累積出來，一旦逆轉出現熊市，反而不會像現時這樣「溫和」。
商品大王 慢慢吸貨
最近見到「商品大王」羅傑斯評論，與我上述看法頗為近似。他說現在還未進入熊市，他也無法預料熊市會何時發生。當真正熊市出現的時候，將是他有生之年見到最糟糕一次，因為債務已無處不在，而且處於很高水平。羅傑斯說股市情緒會持續緊張，要直至聯儲局三月提高利息，屆時股市才會重新上漲。他已開始買入農業產品指數，說有關商品價格已經下插一段時間。簡單解讀羅傑斯講法，是次跌市只是調整，而不是熊市來臨，但調整未完，還可能會插得深一些。到熊市真的來臨，將會很災難性。
大炒家科斯托蘭尼曾經講過，投資市場就像一隻給繩拉着的小狗一樣，主人拖着它行街，它永遠不會和主人以正常軌跡同步而行，小狗有時衝前，有時走後，當小狗前衝時，勢頭會很恐怖；向後拉時，力度也會很驚人，我覺得投資市場就是如此。
即使只是大型調整，美股跌因都值得關注。外界綜合美國跌市原因有三個，第一是對利息憂慮；第二是大量程式交易策略，特別是一種追隨趨勢的CTA策略(Commodity Trading Advisor Strategy)盛行，令下跌時加速股市下墜；第三是過去一年多，賭「股市升、VIX波動指數下跌」的交易模式一直賺錢，直至最近崩潰。與VIX指數對賭的衍生工具XIV票據急插，一日跌92%，觸發股市恐慌性拋售。
講得這樣複雜，大家可能會不明白。簡單而言，就是股市升得太多，當去到某個觸發點時，就會出現人踩人式沽貨，如今主要是電腦程式沽貨，就沽得更加兇狠，令大市插得既急且勁。過去一年美股慢牛上升，用簡單的電腦程式，逢跌就買，就可以不斷賺錢，鼓勵用這些策略賺錢的個人或者機構不斷借錢加大槓桿，到交易趨勢逆轉時，波動加大，那些與VIX指數對賭的XIV票據便瘋狂插水，迫使市場加速去槓桿，不斷要斬倉、割肉、崩盤。要等到去槓桿波浪停止時，股市才會見底回升。
我們見到杜指由第一波大跌1600點，到第二波的1000點，就像地震後的餘震一樣，規模似乎在收縮，而不是在擴大，因為要殺的倉似乎已殺得六六七七了，美股跌勢似乎正在穩定下來。
實體經濟 未受影響
若果熊市真正來臨，市場會有幾個狀態，第一是第一波大跌已經會相當驚人。例如1987年，杜指一日內大跌22%，如果放在今日的杜指，即一日內跌5300點！第二日可能會再跌多5000點！今次跌市規模未足夠大，未似是一個熊市到來。
第二是跌市沒有觸發金融機構倒閉，沒有引致信貸緊縮，未損害到實體經濟。近年2008年的大跌市，由於跌市由次按危機和債務危機所觸發，跌市伴隨著金融機構倒閉和信貸大幅緊縮而來。信貸緊縮不但會影響股市，直接衝擊實體經濟，影響企業未來盈利，會造就巨熊出現，釀成一個深度而長期的熊市。至於那些只是股市下跌，而實體經濟不受影響的跌市，只能算是調整，不會持續太久。
第三是美國經濟基本因素尚佳。美國現時經濟增長良好，失業率甚低，通脹率不算高，企業盈利增長勢頭良好，加上美元匯價偏軟，更有利美國公司賺取外匯。
另外，美國減稅後所帶來的盈利紅利，仍未充份反映出來。良好經濟勢頭會承托股市，即股市下跌一輪之後，投資者就會覺得基本價值體現，會入市買貨。這就是所謂人肉投資者戰勝機器投資者時刻。人肉投資者不但要看趨勢，也看基本因素，美股下跌之後，他們覺得投資價值顯現，就會入市。
你可能會問，如果出現熊市基本因素狀況應該是怎樣的呢？當美國經濟極好，消費熾熱，通脹急升時，聯儲局別無選擇，只能夠不斷加快加息去控制通脹，大市一旦下跌亦很難減息去救。暫時未見經濟熾熱、通脹急升狀況。
總體而言，現時還是較似一個大牛市中後段調整，而不是熊市到來。當然，牛市調整還可能進一步加深。大家想入市撈貨，最怕買完即跌，也會很痛。要買貨的話，首要考慮風險因素，萬一上述觀點是錯的，熊市真的來臨，也不要令到自己破產收場，控制風險最關鍵是控制注碼，假設股市跌了下去，還可以坐貨十年八載都不會驚到睡不着，不用走路才好去買。
要炒科技 低吸美圖
要買股，利息趨升，還是買入銀行類股份會比較有利，因為他們會因息差拉闊受惠，本地大型銀行股或內銀股都可以考慮。有朋友喜歡買科技股，我覺得像美圖(1357) 這類股份可以留意，因為美圖是內地這個領域的王者，上市一段時間後炒上23元高位，然後散了，最低插至8.2元，上周五收8.96元，直趨全年低位。美圖是有一定質素股份，買入它是博大市穩定下來再炒科技股，它會反彈回升。
現時市況這樣波動，買股以10%止蝕，可能轉眼就到。若要買科技股倒不如用刀仔鋸大樹心態，輸了也無所謂，不會肉痛，小注玩玩就算了。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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