立論：香港價值投資不易
■近年港股值得長線持倉的股份數量太少，不少專業投資者都要在海外市場找機會。資料圖片
周一港股再次向上突破，今次成交額較有誠意（稍微過千億），確認向上突破的概率提高了。不過，在政治市之下，投資者絕對不應該對指數的表現抱持太大的期望。上個月本欄看好的倉位，大多已升至歷
史高位，在上個月高基數之下，加上「六絕月」在前，今個月開局的投資策略，會定得稍微保守一點，暫以不跑輸指數為目標。
做投資，如果個個月都要追數，有相當大的難度，因為每個倉位的收成期不同，亦不一定跟足指數上落，這是追求絕對回報基金經理的宿命。
每個基金經理都有自己的選股準則，總結多年來的投資心得，資產配置是組合表現優劣的分野，資產配置問題解決了，投資組合的持倉數量多少，反而是次要的問題。上述心得，尤以近年港股的走勢特別明顯──指數長期上落市，個別行業卻可於三兩年內，經歷一整個泡沫形成及爆破，然後下個上升周期，又到另一個行業頂上。無限輪迴。
部份跟開本欄的讀者，都會認定筆者是價值投資者，投資策略多是看長線，以buy& hold為主。部份投資者會認為，上述策略對於近年多變的港股市況，其實是頗為不利。
到海外尋找機會
做價值投資者沒問題，如何介定何謂價值投資，才是問題所在。像價值投資之父格拉罕（Benjamin Graham）那種撿煙蒂的價值投資法，在香港就受到極大的市場文化制約。在香港，大部份上市公司，都由大股東兼管理層，以及他們一批忠心耿耿的「獨立」小投資者所把持。買入股價較資產淨值存在重大折讓的股份，必須配合股東維權（shareholder activist）行動，逼令管理層改變愛理不理的管理態度，管理層不肯就範的話，維權股東要有能力轟管理層出董事局。否則的話，賬面上的巨額折讓，對真正的小股東來說，那不過是蜑家雞見水，睇得唔飲得。維權股東在美國行得通，在本港（以至遠東地區）往往遇到大股東的極力抵制。
Buy& Hold的策略亦不是已死，只是近年港股值得長線持倉的股份數量太少，令包括筆者在內的不少行家，都要在海外市場找機會。今年已超額完成的醫護及教育行業股份，下半年是否繼續領放，我當然不知道。不過，醫護行業是少數值得中長線買入並持有的股份。如果只因股價短暫升得過快而沽貨，這種殺雞取卵的手法，反而令我懷疑是否真正的價值投資。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
立論 - 林少陽 舊文
來源 source: http://hk.finance.appledaily.com