基金觀點：意大利政局為今夏增添不明朗因素
■意大利的政局動盪，市場認為意大利債券的違約機會甚高。資料圖片
雖然在全球經濟轉強和內需穩健的支持下，意大利經濟有所改善，但多項因素為其前景帶來沉重壓力，包括廣泛歐元區的不明朗因素，以及全球周期性增長動力轉弱。如何解決這些問題，將成為意大利
新任政府的當務之急。
意大利的政局動盪觸發一些憂慮因素；不僅是這個歐洲第四大經濟體可能有意退出歐盟，還有意大利或會以平行貨幣代替歐元。儘管我們認為出現這兩個情況的機會不大，但只要是有可能發生，加上政局持續欠明朗，便足以引發連串市場反應：意大利債券收益率急升，價格則大幅下跌；意大利股市的拋壓蔓延至美國；以及歐元兌美元跌至今年最低水平。
在近期危機到達頂點之際，市場認為意大利債券的違約機會甚高，而歐洲央行將不會動用直接貨幣交易計劃（OMT）。其後收益率曲線回復陡峭反映情況轉趨正常，受到投資者歡迎。
意大利在3月舉行國會選舉後，由於沒有一個政黨或執政聯盟取得大多數議席，結果形成懸峙國會，自此便於無政府的情況下運作。其後，總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）在5月27日否決一名反歐盟及反歐元人選出任經濟部長。此事觸發全球股市早前大幅波動，並增加他面臨彈劾的機會。
根據我們的分析，意大利的政局可歸納為兩個可能性，兩者都會帶來一定程度的確定性，可望為金融市場帶來短期刺激作用：
（1）第一個可能性是組成由臨時總理科塔雷利（Carlo Cottarelli）領導的看守政府，然後舉行新一輪大選，這次選舉可以視之為就意大利在歐盟擔當的角色作出公投。我們認為當地較可能在9月份舉行大選。
（2）第二個可能出現的情境是由五星運動及聯盟黨組成一個新政治政府；或是由聯盟黨領導的中間偏右政府（除非提前大選，否則出現這個情況的機會不大）。
如果由民粹主義政黨勝出新一輪大選，這個結果將比較不利歐盟的領導權力。然而，近期發生的事件可能促使意大利與歐盟認真對話，而歐盟亦不希望意大利退出。
事實上，早在意大利發生近期連串事件之前，全球市場已經面對一些阻力因素：
首先，隨著全球經濟進入增長的後周期階段，領先經濟指標可能「轉弱」。我們不認為這會導致全球主要經濟體硬著陸，更遑論出現經濟衰退，但周期動力下降將削弱高風險資產的動力。
其次是普遍的政局不明朗因素。我們認為這在一段時期內將繼續困擾全球，因為促使民粹主義升溫的基本因素仍然存在：不平等情況惡化、自動化帶來威脅及反全球化情緒，這從英國脫歐可見一斑。
令人感到意外的是，雖然意大利經濟已經好轉，但當地選民在近期的選舉中仍然支持反建制的政黨。歐元在意大利的受支持程度不及過往數年，這個情況令歐盟官員感到不安。然而，我們相信這些情緒將在大選前出現變化：鑑於市場壓力正嚴重削弱意大利資產的表現，我們預期當地選民在投票反對歐元前將三思而行。
投資啟示：夏季市況前景不明朗
事實上，早在意大利發生近期連串事件之前，全球市場已經面對一些阻力因素：我們已對意大利政府債券持審慎態度，近期的事件並無改變我們的立場。我們預期夏季的市況將持續波動，特別是歐洲央行即將開始撤回量化寬鬆措施。隨後的加息行動將成為決定意大利債券負擔能力的關鍵因素，加上意大利是全球第三大的借款國，因而會對全球造成影響。
由於意大利的經濟周期好轉，以及企業盈利增長向好，當地股票在發生近期事件之前大致造好。然而，歐洲似乎為全球投資者帶來大量不明朗因素，除了意大利外，西班牙在近期亦陷入困境。歐元區銀行股於早前遭拋售，主要是受到系統性憂慮所影響：銀行業持有意大利主權債券，以及歐洲央行將在今年稍後時間結束量化寬鬆，但當局尚未加息。雖然我們認為這些憂慮因素言過其實，但預期投資者將繼續審慎看待歐洲股市，特別是今年夏季可能出現利淡的消息。
綜觀全球，貨幣政策將持續正常化，但央行官員將密切留意當地經濟有否受到其他市場的拖累。另外，意大利的危機將促使美國聯儲局加快加息步伐。縱然央行收回所提供的流動性，市場亦未必會因此下跌，但我們認為市場將難以大幅上升。投資者應該為市場波幅加劇作好準備，特別是在周期性經濟數據可能轉弱的情況下。
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