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2018年7月23日 星期一

金融High Tea - 陸羽仁 2018年7月23日

金融High Tea - 陸羽仁 2018年7月23日

癲得多會慣
2018年07月23日
  港股上周五跟隨內地股市回升,恒指上升213點,升幅0.8%,遠遠不及上證指數升2.1%。內地股市上周五大升,推力主要來自銀行股,A股銀行股指數勁升4.4%。

  中國銀保監會上周五發佈《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》,其中

包括公募基金可以投資「非標資產」(即沒有在銀行之間交易所買賣的債權資產),同時降低公募基金入場門檻,單隻公募理財產品由目前的五萬元人民幣,降至一萬元。

  隨後中國證監會於周六晚間發佈《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(徵求意見稿)》,也是對應銀行放寬資產管理業務。

  理財新規定和兩個文件相對於資產管理新規要求放鬆,一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力。

  阿爺放寬理財業務
  阿爺放寬銀行理財業務,上周五內地銀行股急彈,招行A股急升6.8%,香港內銀股也有跟升,招行H股(3968) 升4.2%,至28.8元,雖然也升得很急,但仍未跟得上A股升幅。內地擺明因為中美貿易戰令股市大跌,所以放寬相關投資及理財產品規定,催谷股市回升。

  同樣人民幣匯價亦由低位反彈,上周五早上人民幣曾急速下插,一度跌穿6.83水平,之後急速反彈,離岸及在岸人民幣均收在6.78水平。市傳國有銀行入市干預,沽美元買人民幣,推動人民幣匯價回升。阿爺要托住人民幣和股市動機相當明顯,內地股市跌穿2800點後繼續下探,跌得太急,令到人心惶惶。阿爺雖然樂見人民幣匯價回落,增加出口競爭力,但當見到人民幣匯價跌得太急,也要入市干預。特別是上周美國總統特朗普在接受網台訪問時,大彈聯儲局主席加息決定,當時美元在外圍急挫,但去到亞洲市,人民幣仍然下滑,未有因為美元下挫回升,似乎有點危險,阿爺便出招頂住人民幣匯價。不過,我仍然相信阿爺樂見人民幣貶值,只不過貶值要有序回調,而不是崩潰。

  侵侵吹五千億貨品加關稅
  上周五黃昏,美國總統特朗普又向中國開炮,說準備對總值5050億美元中國進口貨品徵收關稅。根據華府資料,去年中國進口美國商品總值5050億美元,換言之,美國打算對所有中國進口貨品加徵關稅。特朗普說對華發動貿易戰,不是為了政治利益,而是要做正確的事。他形容美國被中國剝削一段長時間,美國多方面被中國佔便宜,包括貿易和貨幣政策。他這樣做不是要令中國害怕,只要讓中方表現得更好。

  這個5050億美元數字一出,即時令香港夜期插了一插。不過,無論是美股抑或港股美國預託證券(ADR),都好像對這個消息免疫一樣,杜指只微跌6點,ADR港股指數甚至上升174點。似乎市場已經見慣特朗普發癲,開始沒有甚麼反應,或者市場已預計美國要對所有中國進口貨品徵稅,所以不至於有太大反應。

  人幣大升 貿赤更多

  如果回顧人民幣匯價,從今年年初的高位6.3,跌到目前挨近6.8,跌了大約9%。同期美匯指數上升約7%,人民幣今年以來跌幅超過美元升幅。人民幣超跌,一定程度減低特朗普發動貿易戰影響,美國加10%關稅,如果人民幣貶值10%,對美國消費者而言,中國貨品等於沒有加稅。對中國消費者而言,買美國進口貨,就等於雙重徵稅,因為中國一方面會對美國貨品徵收10至25%報復性關稅,另一方面人民幣貶值,會令美國貨品價格上升。我最近與一些內地朋友談起,他們見到美國貨品價格大升,例如以前一大包美國藍鑽石果仁,賣110元人民幣,現在大幅加價至130多元。他們的選擇是不吃美國果仁,轉吃其他替代食品。

  在人民幣大幅貶值前提下,美國開打貿易戰,中美貿易逆差可能不會縮減,反而會擴大,貿易戰效果可能適得其反。特朗普應該也看到這點,所以向聯儲局發炮,希望不要加息加得太快,以壓低美元升幅。但是,相信聯儲局主席鮑威爾很大機會不會聽特朗普枝笛,今年仍會加息兩次。可以預見,美元向上、人民幣向下的走勢,中短期內難以扭轉。

  中字股份 匯兌有虧
  這樣的話,對股市會產生幾個效果。第一是最直接的,國企股或有大量盈利在內地的公司,當盈利轉換成為港元時,盈利會因為人民幣貶值相應下降,例如人民幣貶值一成,每股盈利也會下降一成。這一定程度解釋中資股跌幅,為何比業務主在港的股份跌幅大。港股目前還在28200點水平,一年低位則是26674點,距離低位還有約1550點水位,反觀很多中資股已經跌到一年低位。

  第二是美元上升,將會推低以美元計價,包括石油等大宗商品的價格,相關原料股都會受到影響。

  第三是資金會隨著美元匯價上升,不斷從新興市場流走,壓抑新興市場股市,假如資金流失得過快,甚至會出現金融危機。特別是持有外債過多的國家或公司,會在美元急升時受到重擊。例如內地航空公司,由於他們購買主要用美元購買飛機,美元借貸會較高,加上她們主要收入是人民幣,就會受到雙重打擊。以國航(753) 為例,雖然上周五反彈3%,收6.86元,但比較今年2月25日高位的12.58元,累跌超過45%,接近一年低位。

  內房國企 候低吸納
  反觀大型內房股,例如中國海外(688) 上周五跌穿一年低位23.55元,收23.4元。中國海外也有人民幣換成港元盈利的匯兌損失,但沒有如國航收入與外債兩面受敵問題。中國海外跌幅比國航大,主要是中國打壓房市效果比較顯眼,以及內地民營房企缺嚴重缺水,導致內房股整體下跌。如果講到經營前景,國航壓力會較中海外更大,因為人民幣進一步下跌,不但會凸顯國航外債問題,同時減低內地人出國旅遊意欲。國航主要做國際航線,這方面受的衝擊會更大。所以,我仍然建議大家不要沾手內地航空股,恐怕隨時出現更大跌幅。

  內房股雖然現時正在處於風眼之中,但像中國海外這類巨型內房股,如果是看長線的,現價買一注,待股價跌多一成再入一注,有一定防守性。中國海外現價市盈率6.3倍,息率3.4厘,再跌一成息率有成3.8厘,長線揸收算是不錯。

  中銀香港 好過煤氣
  這場由貿易戰和人民幣下跌帶來的浪潮,應該還未到達高峰,相信高峰會在美國對2000億甚至5000億美元中國貨品實施徵稅時。現時市場喜歡買公用股等防守性股份,例如煤氣(003) 。煤氣上周五升2.7%,收16.22元,創四年高位,現價市盈率30.3倍,息率1.96厘。一隻30倍市盈率的公用股,就算年年10送1紅股,我也不敢恭維。若要買盈利來自本地、不太受人民幣下跌影響的股票,我會選擇市盈率只有12倍的中銀香港(2388)

  煤氣創了四年新高,而中銀香港創了一年新低。固然,中銀香港也有一定內地業務,也會受人民幣下跌影響,畢竟它還是以做本地生意的為主的銀行,息率有3.9厘,現價36元買一注,待跌到32元再買一注,長揸會穩陣過市盈率30倍的煤氣。我不是說買了這隻股票會一定升,你說買兩注,第二注價錢放得比較低,就知道預了股價會繼續下跌,短期可能是煤氣續升中銀續跌。

  但是,中銀香港股價已跌穿一年低位,已經跌得比較深,下跌空間有限,在低位買了,大市再跌,可以先收息,大市反彈,揸一年半載可以有一到兩成回報。

  陸羽仁
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