立論 - 林少陽 2019年2月27日
立論：A股泡沫化掀序幕 - 林少陽
A股近期升勢淩厲，市況逐步由理性投資者主導轉向由羊群主導，為泡沫化過程拉開序幕。
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周一港股成交金額近1,700億，惟指數升至高位遇阻。A股升勢更淩厲，上證在久違了的天量成交下，單日急升5.6%。正如2月13日本欄指出，多年來A股在2月份大多錄得升市，惟像今年一樣，未到月結已單月急升逾15%，則較不尋常。 趁市況熾熱，年初至今一直只買不賣的境外機構投資者，周一透過滬深股通買賣的北向資金，首次錄得輕微淨流出，反映機構投資者對A股的入市態度，開始轉向審慎。
話雖如此，一來，以上是買賣心態較為理性的機構投資者看法，未必代表國內一般小投資者的操作手法。二來，由於A股年初至今的升勢，很大程度上是修正去年超額的跌幅，上證綜合指數於2940點，估值仍然較為靠近去年底創出的歷史新低水平，目前的估值，頂多只能說是剛好回復至正常化的水平。
國內投資者向以羊群心態著稱，散戶的貪念一旦被寬鬆的貨幣政策所燃點起來，只會引發更多投機炒賣，直至入市的資金被完全透支為止。因此，目前A股很可能正處於由理性投資者主導，逐步轉向由羊群主導的市況，而估值亦很將有很大機會，由目前正常化的水平，逐步進入泡沫化的階段。
中港股將大幅跑贏美股
事實上，即使經歷過近日的急升之後，多隻受惠國內消費升級的A股，如美的電器（深：000333）、五糧液（深：000858）及瀘州老窖（深：000568），其估值仍然較國際同業的家電及高級烈酒股存在重大折讓，而他們的盈利增長動力，卻較國際同業強。於目前估值水平，相關股份對國際機構投資者，應該仍然有一定的吸引力。
基於上述分析，本欄維持去年底至今看法：雖然在美國聯儲局加息熊度忽然軟化下，美股年初至今表現一樣亮麗，但是今年有很大的機會，中港股將大幅跑贏美股，而本周A股的急升，很可能只是為這個泡沫化過程拉開序幕。
與A股相比，港股由於欠缺業務性質獨特的大型龍頭民企上市，接近社企性質的老國企佔大市總市值比重比A股更高，加上大部份國際投資者長期看好的股份，他們早已買夠倉位，未必會忽然間再在現水平大幅加倉。因此，若單純看指數表現，港股雖然預期在今年內能跑贏美股，但其潛在升幅，或不如目前國際機構投資者仍然極之低配（under owned）的A股市場。
作者客戶持有美的電器、五糧液及瀘州老窖股份
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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