立論 - 林少陽 2019年6月26日
【立論】招行貴得有道理 - 林少陽
招行是一家創立於改革開放時期的股份制商業銀行，向來企業管治良好及財務表現出色。 資料圖片 適中字型 較大字型
因為《華盛頓郵報》引述一單舊文，竟然令到市值過萬億的招行（3968）半日唔見過1,000億港元市值，據報因為「招行聯同交行（3288）及A股上市的浦發行（600000），在美國制裁期間，總共幫北韓一家金融機構處理了1億多美元的交易」！
在三家涉案銀行之中，據報浦發行可能（案情仍在審理中）會被拒諸美國金融體系之外，處境最為不利，其餘兩家銀行的具體潛在政治風險不詳。然而，這單案其實早於5月份，就在美國地方法院審理，《華郵》選擇在中美兩國元首在大阪G20會面前大做文章，難免惹人猜想。
昨日跌幅最大的，不是最受影響的浦發行，而是向來企業管治最佳及財務表現最出色的招行。這單負面新聞出現之前，招行的股價才於上周五創出歷史新高，即使計及昨日跌幅，招行年初至今累計升幅仍有34%，遠遠跑贏國際同業及主要中港股票指數。考慮到招行今次涉案金額不多，昨日其股價明顯是反應過度，為手中無貨的投資者，提供一個適時的低買機會。
堪稱中國的恒生銀行
迷信傳統估值方法的投資者，或會認為招行昨日的股價即使一度跌近10%，在大量國際同業紛紛以低於 1倍市賬率買賣（例如德意志銀行目前市賬率只得0.2倍，三菱UFJ是0.4倍，且低處未算低），招行何德何能以接近1.6倍發售？與絕大多數歷史悠久的中資國營銀行（不少在民國甚至更早的時候已經成立）不同，它們以協助國家執行經濟政策為己任，而招行卻是一家創立於改革開放（1987年）時期深圳經濟特區的股份制商業銀行，大股東為紮根香港、深明自由市場運作的招商局集團。
若要與香港人熟悉的本地銀行作類比，招行就是中國的恒生銀行（011）。香港主要的大型工商機構及公營部門，早已被擁有濃厚政治資本的滙控（005）及中銀香港（2388）所囊括，恒生以優秀貼心的客戶服務，贏得大量中小企及個人存戶的信任。加上集團早年遭遇擠提被逼賣盤的命運，令到恒生自出售予滙控後，財務管理上一直非常保守穩健。由於母公司經歷逾百年不倒及一直以來與國際市場緊密接觸的經驗，招行的管理層，亦擁有與恒生銀行相似的DNA，而招行在應用金融科技上及招攬國內中小微民企生意上，明顯比恒生銀行更具前瞻性及更近水樓台。增長動力稍遜的恒生銀行，現今市賬率差不多是2.4倍，而招行則只有1.6倍。
今次美國這單案件，最終能否告得入仍未知，投者已驚定先。有人驚，先有機會。（作者客戶持有招行股份）
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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