你遜喂：貿戰令環球央行不敢加息
【專訊】美股新高，但看淡的聲音如潮湧現。好像摩根士丹利Zezas警告投資者要小心貿戰仍會繼續。一直看淡的摩根士丹利Michael Wilson說基本因素惡化。摩根大通策略師Adam Crisafulli的熊觀點是（1）市場已經預計歐洲央行及聯儲局減息，
因此央行很容易使市場失望；（2）聯儲局雖然仍有減息空間，但是環球其他央行的息率已經接近零，因此寬鬆工具有限；（3）貿易糾紛仍然嚴重，企業會等待特朗普任期滿後才再作打算；（4）中美很難立刻達成協議，最好的情況也只是暫停徵收新的關稅；（5）環球經濟增長放緩，包括美國；（6）盈利警告紛紛出現；（7）標普500指數2020年預期市盈率已經接近17倍。
市場看淡的角度可以分為：
（1）盈利憂慮：盈利增長放慢，難以維持高市盈率；
（2）經濟憂慮：摩根士丹利商業情況指數急跌。高盛經濟活動指數向下。經濟驚奇指數向下。製造業採購經理指數現在和1998年下跌走勢接近；
（3）系統風險：德意志銀行策略師Jim Reid and Craig Nicol 認為結構財政赤字、高債務、低利息、負利率、資產泡沫和衰退是環球系統風險；
（4）指標憂慮：利率曲線倒掛是最受注目的一個指標，最近最多人提及的是3個月同5年債券利率倒掛一季之後通常都會出事。債券和股市齊升是另一個問題指標。摩根大通分析，標普500指數升上歷史新高，10年債券孳息下跌至多年低位並不尋常，警告如果貿易及盈利令人失望，會出現夏季跌市；
（5）聯儲局憂慮：很難確定聯儲局能否挽救因為貿易糾紛而出現的經濟問題，亦不能確定要多久聯儲局寬鬆才能刺激實體經濟。有趣的是有人擔心經濟衰退，但亦有人認為經濟並不那麼差，聯儲局不會減息。此外，有觀點質疑聯儲局減息的效用：自從1980年以來七次寬鬆周期，有6次息率低於前一次，但現在美國利率已經接近零，下跌空間有限；
（6）技術走勢憂慮：標普500難以維持高位，標普500有三頂形態。還有，標普500新高之際，細價、運輸和銀行股同時落後。這個情況在過去40年出現兩次，標普500在兩個月之內下跌了15%；
（7）政治憂慮：中美糾紛已變成長期政治角力。美國總統選舉接近，政策意見會引起市場波動。
基金要追貨 股市利好因素
近日看好的觀點主要有：
（1）盤路因素：基金股票比重不高。活躍基金的啤打比平均數低1.2標準異差 。對沖基金落後大市需要追貨；
（2）購買力因素：貨幣市場基金有大量現金。除了公司回購一直支持市場，收購合併活動活躍，支持股值。今年上半年收購合併活動上升至2560億美元，是紀錄上第二高數字。私募基金佔收購合併活動13% ，是2013年以來最高。私募基金種信會是支持環球財經市場的一個重要動力，因為私募基金持有的現金接近2.5萬億美元。最近更有數以10億計的新基金成立；
（3）估值因素：資產價格估值大部分都未到極端。而且利率低企足以支持股值；
（4）央行因素：環球央行轉鴿，更有認為聯儲局減息並與否並不重要，因為中國正在寬鬆；
（5）相反因素：市場偏淡，柏克萊看美股爆上；
（6）政治因素：美國選舉接近，特朗普會想盡辦法支持股市。
持續熊市機會不大
我的觀點是信貸市場穩定，環球央行及政府政策都希望支持市場穩定，因此持續熊市出現的機會不大。市場和傳媒焦點的貿易戰爭應該已經被消化，擔心中美糾紛的早應該沽了貨，無貨唱淡的可以不理。擔心中美貿易戰爭拖延下去其實可以從另一個角度來看，中美打打談談，前景不清，反而使聯儲局及環球央行不敢加息，這是一個弊中有利的情況。對實體經濟或者做生意者，貿易戰是一個噩耗，但對投資市場來說這不一定是壞事。有關經濟下滑，這是過分的憂慮，因為除非環球經濟進入全面衰退，否則對股市的實質影響只會是局部性的。市場近月的氣氛是明顯偏淡的，但是股市可跌不跌，股市內部結構有牛有熊，當然可能是時辰未到，但是只要以上提及的考慮沒有改變，股市仍然是牛熊共舞格局。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
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