你遜喂：市場相信將現迷你周期復蘇
你遜喂：市場相信將現迷你周期復蘇
【專訊】最近分析界出現一種迷你周期復蘇的觀點。意思是環球經濟出現短暫經濟復蘇，一些經濟數字顯示疲弱的經濟正見底回升。但是分析意見也認為這個反彈只是短期的，不是真正的經濟復蘇。分析界留意的數字包括11月份美國IHS
Markit製造業採購經理指數由10月份的51.3升上7個月高位的52.2（見圖），高於預期51.29，也是連續3個月上升；而且採購經理指數的新訂單亦是向上。
同時，歐元區亦出現同樣的情況，製造業採購經理指數新訂單由低位反彈，11月份綜合採購經理指數由55.2上升至56.5 ，新訂單由45.3上升至46.4。Markit估計最壞的情況可能已經過去。歐洲經濟火車頭德國的ZEW宏觀經濟預期指數也由接近負50的水平反彈至接近零。中國財新製造業採購經理指數的頭條數字及新訂單都上升超過50水平。
摩根士丹利在對2020年的投資市場十大看法之中，提出迷你周期復蘇的概念。摩根士丹利相信新興市場會帶動迷你周期復蘇，美國繼續後周期擴張，原因是貿易戰爭糾紛降溫，以及寬鬆金融政策在7季以來首次一同出現。大摩預期環球經濟在第四季見底，2020年第一季有增長，新興市場會帶動復蘇，但是美國經濟周期指標仍然在下跌階段。
大摩稱迷你復蘇由新興市場帶動
而高盛則估計美國2020年經濟增長2.3%。根據高盛分析，互惠基金的周期股比重已調升至兩年來高位。11月份資金流入工業、科技和原材料等經濟敏感界別。這三個工業在10月吸入了47億美元、超過了其他8個界別合計。
但是對於淡友來說，這只是短暫反彈。法國興業策略師Sophie Huynh估計標普500在數月內上升至3400點，然後轉頭下跌，因為美國經濟會在2020年第二和第三季收縮，美股會下跌最少10%至3050點。摩根士丹利的Mike Wilson今年一直看淡，原先預測標普500明年跌至2750點，最近面對現實調高標普500目標價至3000點（仍然低於市價）。他解釋在過去兩年政策影響蓋過了基本因素，但他相信基本因素會在2020年最終主導市場，4月時候流通性會下降，市場基本因素會差於2018至2019年，貿易戰爭緊張、選舉及美國疲弱經濟會影響市場。
美製造業回升 是減息造成幻覺
瑞士聯合美國股票首席策略師Francois Trahan原先估計2019年標普500收2550點，是華爾街策略師之中最淡的一個。現在他預測2020年標普500收在3000點。雖然近期周期股反彈，但他繼續看淡經濟，預測經濟會直至明年下半年才會見底。
Francois Trahan的2020年盈利預測是每股170美元，低於平均預測177.4美元。他警告標普500遠期盈利下降將會威脅股市，美國製造業回升是因為聯儲局減息所造成的幻覺；他相信利率向下反映領先經濟指標例如ISM新訂單指數的下降趨勢並未改變，現在只是另一次虛假的開始。富國證券分析師Chris Harvey也建議投資者沽出周期股份。最近消費股Home Depot及Kohl的疲弱業績被淡友用為經濟不景的證據。被不少人用來預測經濟增長的兩年、十年期債券息率差價的拉平又是另一個證據。
影響盈利因素不止經濟
看好看淡都會有不同意見。我們不能夠簡單地說市場是錯的，這只是不肯認輸的鴕鳥政策。上述分析看淡的觀點主要都是從宏觀經濟角度出發，背後的邏輯是經濟主導盈利，盈利主導股票價格。
這種由上而下的分析其實有很多問題，首先宏觀經濟數字和股市的走勢的因果關係本身就有很大的爭論，而且中間又有時間差的問題。
其次，影響盈利的因素不只是經濟。更重要的是現代經濟複雜，宏觀數字根本不能夠反映不同經濟界別的運作，就算經濟主導股市，也不能說同一個經濟數字會影響所有界別。
事實上，今年經濟前景淡氣沖天之際，對經濟增長極為敏感的半導體股反而強勢畢呈。
還有，近月我在網上專欄有提到資金在價值型及動力型股票之間轉換，弔詭的是一些周期股現在都屬於價值型股票範疇，因此周期股的買盤除了受經濟前景分析影響之外，也會受到投資者的投資趨勢改變所影響。總之，市場升跌受很多因素影響，簡單的分析很容易聽，但不一定有用。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
你遜喂：市場相信將現迷你周期復蘇
【專訊】最近分析界出現一種迷你周期復蘇的觀點。意思是環球經濟出現短暫經濟復蘇，一些經濟數字顯示疲弱的經濟正見底回升。但是分析意見也認為這個反彈只是短期的，不是真正的經濟復蘇。分析界留意的數字包括11月份美國IHS Markit製造業採購經理指數由10月份的51.3升上7個月高位的52.2（見圖），高於預期51.29，也是連續3個月上升；而且採購經理指數的新訂單亦是向上。
同時，歐元區亦出現同樣的情況，製造業採購經理指數新訂單由低位反彈，11月份綜合採購經理指數由55.2上升至56.5 ，新訂單由45.3上升至46.4。Markit估計最壞的情況可能已經過去。歐洲經濟火車頭德國的ZEW宏觀經濟預期指數也由接近負50的水平反彈至接近零。中國財新製造業採購經理指數的頭條數字及新訂單都上升超過50水平。
摩根士丹利在對2020年的投資市場十大看法之中，提出迷你周期復蘇的概念。摩根士丹利相信新興市場會帶動迷你周期復蘇，美國繼續後周期擴張，原因是貿易戰爭糾紛降溫，以及寬鬆金融政策在7季以來首次一同出現。大摩預期環球經濟在第四季見底，2020年第一季有增長，新興市場會帶動復蘇，但是美國經濟周期指標仍然在下跌階段。
大摩稱迷你復蘇由新興市場帶動
而高盛則估計美國2020年經濟增長2.3%。根據高盛分析，互惠基金的周期股比重已調升至兩年來高位。11月份資金流入工業、科技和原材料等經濟敏感界別。這三個工業在10月吸入了47億美元、超過了其他8個界別合計。
但是對於淡友來說，這只是短暫反彈。法國興業策略師Sophie Huynh估計標普500在數月內上升至3400點，然後轉頭下跌，因為美國經濟會在2020年第二和第三季收縮，美股會下跌最少10%至3050點。摩根士丹利的Mike Wilson今年一直看淡，原先預測標普500明年跌至2750點，最近面對現實調高標普500目標價至3000點（仍然低於市價）。他解釋在過去兩年政策影響蓋過了基本因素，但他相信基本因素會在2020年最終主導市場，4月時候流通性會下降，市場基本因素會差於2018至2019年，貿易戰爭緊張、選舉及美國疲弱經濟會影響市場。
美製造業回升 是減息造成幻覺
瑞士聯合美國股票首席策略師Francois Trahan原先估計2019年標普500收2550點，是華爾街策略師之中最淡的一個。現在他預測2020年標普500收在3000點。雖然近期周期股反彈，但他繼續看淡經濟，預測經濟會直至明年下半年才會見底。
Francois Trahan的2020年盈利預測是每股170美元，低於平均預測177.4美元。他警告標普500遠期盈利下降將會威脅股市，美國製造業回升是因為聯儲局減息所造成的幻覺；他相信利率向下反映領先經濟指標例如ISM新訂單指數的下降趨勢並未改變，現在只是另一次虛假的開始。富國證券分析師Chris Harvey也建議投資者沽出周期股份。最近消費股Home Depot及Kohl的疲弱業績被淡友用為經濟不景的證據。被不少人用來預測經濟增長的兩年、十年期債券息率差價的拉平又是另一個證據。
影響盈利因素不止經濟
看好看淡都會有不同意見。我們不能夠簡單地說市場是錯的，這只是不肯認輸的鴕鳥政策。上述分析看淡的觀點主要都是從宏觀經濟角度出發，背後的邏輯是經濟主導盈利，盈利主導股票價格。
這種由上而下的分析其實有很多問題，首先宏觀經濟數字和股市的走勢的因果關係本身就有很大的爭論，而且中間又有時間差的問題。
其次，影響盈利的因素不只是經濟。更重要的是現代經濟複雜，宏觀數字根本不能夠反映不同經濟界別的運作，就算經濟主導股市，也不能說同一個經濟數字會影響所有界別。
事實上，今年經濟前景淡氣沖天之際，對經濟增長極為敏感的半導體股反而強勢畢呈。
還有，近月我在網上專欄有提到資金在價值型及動力型股票之間轉換，弔詭的是一些周期股現在都屬於價值型股票範疇，因此周期股的買盤除了受經濟前景分析影響之外，也會受到投資者的投資趨勢改變所影響。總之，市場升跌受很多因素影響，簡單的分析很容易聽，但不一定有用。
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