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2020年1月16日 星期四

選秀之道 - 鍾秀霞 2020年1月16日

選秀之道 - 鍾秀霞 2020年1月16日

中國的能源政策方向未有改變,即所謂「管住中間、放開兩頭」仍然是主調。資料圖片

中國的能源板塊,近年表現較為疲弱。無他,除了受到油價影響之外,中國的能源政策風險對行業也造成了重大影響。即使國營油企的估

值已跌至相當便宜的水平,股息率高達4厘以上、市賬率亦跌穿1倍,似乎仍然乏人問津。

最近內地能源行業傳來重大消息,三大國企的天然氣管網資產將合併納入國家管網公司,構建「全國一張網」,負責原油、成品油、天然氣的管道輸送,新管網公司之後有可能尋求上市。

大致而言,筆者認為中國的能源政策方向未有改變,即所謂「管住中間、放開兩頭」。一方面,中國的天然氣改革重點,是上遊和下遊板塊市場化。中國自身的天然氣產出不足,需由外國進口,所以受到環球能源價格影響,然而一直以來內地天然氣價格都受到規管,未能完全反映市場價格。隨著上遊氣源和下遊燃氣市場進一步開放,將有望促進市場競爭、促進透明度。

同時,中遊的管道運輸業務的收入,將繼續受到政府的規管。而將全國的能源管道統合,將有望提高管網運輸效率、降低運輸成本,情況就像數年前,中國將幾個電訊商龍頭的電塔整合、並注入一家新公司一樣。

H股或有外資追捧

要將管道資產分拆上市,對油企而言本來是一個好消息。但除了油企之外,有些省份亦擁有部份天然氣管道的擁有權,令整合的過程更添複雜。另外,正如上述所言,能源國企的估值普遍低迷,如果分拆資產上市,必然不可賤賣資產,估值因而有望獲得重估。然而在過去數年,中國的管道建設放慢了下來,未來有可能要加快投放增建管道,未必能即時有重大的盈利能力。

自去年年底以來,油企的走勢都跟隨大市反彈,但走勢未見特別優異,相信市場對於管網合併一事,仍然抱觀望的態度。

說到大市,其實不少H股的估值已跌至相當低殘的地步,去年更大幅落後於A股。展望今年,隨著中國政府以「穩字」行頭,加強推出各種貨幣及財政刺激政策,加上中美雙方就談判第一階段協議宣佈達成共識,相信部份H股會重新引起外圍資金追落後的興趣。但同時,由於經濟環境轉弱,投資者也不宜寄望大市會出現整體大升的格局。

鍾秀霞
安聯投資高級基金經理
本欄隔周四刊出
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