2020年3月24日 星期二
撈底銀行股的憂慮
最近有不少投資者開始想入市「撈底」，大部份朋友都會選擇分注入市，首批入市的選擇會以收息類股份為主，而當中有不少人會選擇銀行股。當大家在驚濤駭浪的市
場下入市撈銀行股時，筆者想提提大家要注意一個不太多人會留意的因素，特別是有意投資內銀股的朋友。
在金融危機下撈底銀行股，大家要特別注意該銀行的資本比率充足比率（Capital Adequacy Ratio）。所謂資本充足比率，行內人簡稱叫CAR，正確名稱為資本風險（加權）資產率。簡單而言，CAR=資產/風險。
公式為: CAR = {T1 + T2}/a ≥ 8% (Basel 要求)
當中資本分為T1 (Tier 1) 及T2 (Tier 2)兩類風險資產。T1 當中又有核心一級資本(Core T1 Capital)。當然，越是核心的資本對銀行來說是越安全越穩健。
很多人投資銀行股貪其高息，然而銀行股派息率受多種因素影響，包括盈利、壞脹率及相關撥備、資本充足比率等等。而這些因素往往是互相息息相關，例如在目前金融市場動盪的情況下，銀行壞脹率高，壞脹撥備增加，資本充足比率下降，銀行減派息以維持資本水平。
在08金融海嘯後，國際銀行監管機構對銀行的一級資本充足比率有比較高的要求，根據巴塞爾資本協定 3 (Basel 3)，銀行的一級資本充足比率須達到6%或以上，而Coco Bond (“Contingent Convertible Bond”, 或然可換股債券)則可以計算在額外一級資本(Additional Tier 1 Capital) 內，使銀行在不用攤薄股份權益的情況下提升銀行的一級資本充足比率，變相鼓勵銀行大量發行可轉換優先股及Coco Bond。特別對於本身資本充足比率比較薄弱的中資銀行而言，這驅使他們大量發行可換股優先股或Coco Bond。
以中行為例，根據中行發行的可轉換優先股及Coco Bond的條款，當一級資本比率跌至5.125%或以下，優先股及Coco Bond會被強制轉換成普通股，直至一級資本比率恢復至5.125%，屆時就會產生攤薄效應。中行發行了境內及境外優先股，境內優先股換股價為2.62元人民幣及3.62元人民幣，境外優先股換股價為3.44元港元。一但要全數強制換股，中行將額外發行559億股，相當於現時發行股數的19%。
因此，理論上發行了大量優先股或Coco Bond的銀行股，其股價在都很大可能會受壓到力，特別在金融風險相對高的市場下，壞脹率增加，使銀行的資本充足比率下降，形成潛在的攤薄效應。如相關證券的觸發事件(Trigger Event)發生，便需要進行換股，股價必然受到壓力。大家在考慮「撈底」銀行股時，必須注意此因素。
2016年2月，我曾寫了一篇文章解釋何謂Coco Bond，我認為值得今天大家再參考一下︰
//Coco Bond 本身沒有問題，相反它其實有助提升銀行的後備資本，使大眾/存戶對銀行體系的信心增加。然而，由於產品有利可圖，各大投行大力推銷，投行為了銷情更積極提供融資予Coco Bond投資者 (高槓桿的背景其實是該行可能也發了不少Coco Bond) 購買更多的Coco Bond，最後銀行賺個盤滿半滿，投資者亦有高收益，看似雙嬴。但隨著Coco Bond的普及盛行，市場慢慢開始推出了各式各樣與Coco Bond 相關的衍生工具及相關對賭產品，例如CDS (Credit Default Swap)等等，進一步增加Coco Bond的槓桿，同時亦拉長了整條資金鏈，牽連甚廣。銀行如過份依賴Coco Bond 作為其資本來源，將對整個銀行體系來說絕對不健康。
筆者認為另一個更大的問題是，如果銀行資本比率不足，觸發一連串換股，若投資者同時沽售這批股份，銀行股價將會即時急跌，投行隨即收緊融資率(LTV)，繼而引發斬倉潮，促使相關衍生工具等價格下跌(或CDS急升)，市場大幅度去槓桿，只要有一個counter party default，足以觸發骨牌效應式資金鏈斷裂問題，新一輪金融風暴隨即開始。根據Financial Times資料，Coco Bond的投資者約有20%為個人投資者 (非機構投資者)，而當中又有多少投資者能清楚明白Coco Bond的合約條款及風險? 到危機發生，類似迷債風波的事件又會再次出現，市民對銀行體系的信心盡失，這是大家都不想看到的事情。其餘80%為機構投資者，對沖基金(Hedge Fund)的加入，使整個Coco Bond市場加速槓桿化，與此同時，最可怕的是其背後的衍生工具及相關對賭產品，複雜程度即使是專業人士亦無法估計。//
《請大家認清何謂Coco Bonds》(2016.2.16)
http://starnman84.blogspot.com/2016/02/coco-bonds.html
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