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2020年12月24日 星期四

談財經 - 胡孟青 2020年12月24日

談財經 - 胡孟青 2020年12月24日


市場變數 監管風暴


內地近10年的槓桿率不斷上升。(資料圖片)
市場特色是預期的擺動,如果在過程當中掌握及時,時間捕捉得好的話,回報應該會不錯。

筆者一直認為,每當重大事件及之後的一段時間,市場會對未來前景創造共識,比併的是除理據、數據之外,就是說故事的能力。但以往情況多次告之,每當

由看法不一、到共識已凝聚到接近一模一樣、非常一致的話,其實每每是醞釀另一個轉角的出現或形成。始終,市場走在事實之前,並且會過分反映,期間的期望已經不其然愈來愈高。再者,共識凝聚的初期,涉及的出發點理據,亦可能存在草率,有欠紮實等等,但在市場走勢的放大器左右之下,整個過程可能存在以假亂真,將理據未見全面的立論,合理化了。

預期的過分樂觀及政策風險,仍然是來年風險主軸之一,當然中間亦涉及新冠肺炎疫情因素的判斷吧。撇開全球宏觀環境,以內地目前的情況,經濟好了、明年數字上更加會大幅反彈,加上利息差距等因素和政策紅利等等,內地市場成為大到不能忽略,甚至乎是必買,要超配,又再次成為主流共識。

同樣,以往事例已多次說明,愈對內地市場樂觀,現實往往是反主流而行,這不是內地本身的問題,最重要在於市場中人很多都未太了解內地政策的特性,尤其是太習慣歐美央行的完全百分百聽從市場的一套,跟內地政策根本是兩回事。

肯定,內地明年財政及貨幣政策,特別是後者,都是會重回正常化之路,事關內地近年其實最奉行逆周期,只是市場眼中是逆周期,從而以為是限於寬鬆而已。

內地近10年的槓桿率不斷上升,幾年前一場樓市興旺運動,連家庭也要負起槓桿責任。基於客觀環境,經濟增長及所製造的額外現金,都根本無可能追上負債水平。最近,發改委公布,對全國企業債券進行全國排查,是頗值得關注的事件。一方面,證明內地企業債券市場是有其問題存在,近月的違約潮是加快問題曝光。

另外,排查的結果就等於要發現違規,並且予以追究,似乎更多問題會暴露,並且構成震盪。內地當局要查明債券資金運用,現金流及抵押品統統會審視,魚池總會混濁,水清則無魚,部分有問題的企債發行單位,會否有急需盡快補充現金及其他要求,而期間會引發資金及資產市場有波動呢?

內地債券市場有規模,亦有待改進。中介機構及信用評級公司都是需要有提升,內地信貸評級太高了,一場監管風暴,會否出現一輪降級潮,以示清白?同樣都是短期值得留意的事情。

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