網頁

建議加入我們的Facebook, 如果遇到特別情況,我們可以有一個平台通知大家。
文章漏咗/建議:按此通知

2021年5月17日 星期一

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2021年5月17日

缸邊隨筆 - 石鏡泉 2021年5月17日


《缸邊隨筆-石鏡泉》A Tale of Two央行

《缸邊隨筆-石鏡泉》A Tale of Two央行

  《缸邊隨筆》文題是抄自英國大文豪狄更斯的A Tale of Two Cities

,筆者改之為Two央行。面對通脹中美央行取態截然不同。

 
  美國聯儲局認為通脹是transi

tory,穿腸過,無傷大雅。中國人民銀行則認為是

大陣仗,要嚴防。
 
  70年代,環球面對戰後的通脹急升。美國通脹漲至13%,按經濟理論,利率要比通脹率

高2個百分點以上,才可以遏制通脹的上升。13%的通脹率,即利息要升上15厘,的確80

年代初,美國3月期票據息升上21厘,30年期國債息亦升上15厘。

 
*防通脹引來高息殺傷力*
 
  如你供樓,要21厘息,如你做生意、炒股要付15厘息,乜都死啦!1981年7月恆指

1810點,1982年12月,恆指跌至676點,巴富街2000呎洋樓,以4萬元拍出,

這就是由通脹引來高息的殺傷力,社會及個人財富會先因通脹(價漲)而「合皮」,之後當高息

殺到,就會玉石俱焚,可以將之前所賺,全部嘔突。恆指1981年由1810點在1年多內跌

至676點,怎不嘔突?
 
  70年代的通脹╱高息╱衰退危機,促成不少對通脹的經濟研究。一個通脹生成的理論是

cost push,demand pull:70年代石油危機使油價升→生產運輸成本升

→物價升→工人要求加薪→勞工成本升→生產物價再升→物價再升→工人以罷工來要求加薪→循

環不息,要靠政府管制物價才可止咳。
 
  另個通脹生成理論是費利民的,通脹是因為貨幣供應過多,故要遏通脹便要加息,收縮貨幣

供應。當貨幣供應少於經濟發展所需時,息會急升。

 
  70年代的通脹╱高息╱衰退教訓一直是各國央行,這個貨幣供應者,所引以為戒的。

1994年,當時的聯儲局主席格蘭斯班看到商品指數(CRB Index)升逾250水平

時,他就以:「要消滅通脹於萌芽狀態」,而於94年連加息7次,共加了3﹒5厘。不過美國

通脹率卻一直下跌至今,何故?
 
*材料價升5個原因*
 
  筆者認為,是格蘭斯班只看到了原料價升,沒有看到「美國所用之貨」,已是由中國工人生

產,原料確是貴了,但工資及其他生產成本都平了,才致美國CPI一直走下,所以格蘭斯班該

次加息應是加錯了,因為通脹沒有來。
 
  1994年的材料價升,未有促成通脹急升,則今時的材料價升,又是否不會促成通脹升?

相信不,原因有五:
 
(1)美國工人的工薪貴了;
 
(2)中國工人的工薪又貴了;
 
(3)運輸費用貴了;
 
(4)特朗普對華貨所加徵的關稅,主要由美國入口商承擔了,故美國的入口貨價是貴了。

 
  上四項符合了cost push的通脹上升。

 
(5)這幾年各國央行增加了不少貨幣,這符合了費利民的通脹是貨幣現象之說。

 
  因此,今次的通脹上升是不可輕視的?不過聯儲局卻堅持這個通脹上升是

transitory。聯儲局一再在美CPI、PPI上升之時仍如是說,市場便心安了,故

美股一跌之後便再升。而美10年債息亦確見一升至1﹒7厘邊下又回下,果真聯儲局牙力夠?

 
  美國貨幣過多,使到近期美財政部拍賣的4個星期票據是以100%價,即是零利率拍出,

這個零利率只於2015年大水浸時出現過。
 
  零利率的票據也有人買,是因為市場Repo(隔夜拆息)是常見負息,留意,美息也見負

息了。所以今時就算美國CPI升上10%,PPI升上20%,金融市場的利息成本仍是因華

爾街水浸,而0厘時,美股必升。這不是「安心」故股升,而是貨幣供應多,股通脹,美股唔升

唔得。直到美國市場息不再見負利率,亦即沒有任何一次之後的美票據拍賣是零息為止,那時,

美股就會不安心了。
 
  但中國人行又如何?
 
  中國人行已明確地關心中國CPI升,PPI升,及外圍金融市場的不穩定性而警戒了。有

幾警戒?看上周五國內財經報章的頭條重點:
 
  《中國證券報》:若通脹續升,貨幣政策將適時應對

 
  《證券日報》:靠資金寬鬆的經濟復甦,難撐商品超級周期

 
  發改委:嚴控高耗能,高汙染項
 
  中國人行對今次通脹升的嚴陣以待跟聯儲局的當無?到,將會帶來A tale of 

Two央行,即兩個不同的後續政策。
 
  對港投資者言,要留意的是:中國人行何時會將貨幣政策作出適時變動(即加息)以應對通

脹升。明天續。《資深投資者 石鏡泉》
缸邊隨筆 - 石鏡泉 舊文