拉闊投資│限電屬近憂 供應鏈中斷才是遠慮（小勇哥）
拉闊投資│限電屬近憂 供應鏈中斷才是遠慮（小勇哥）
近期中國多個省份拉閘限電，不少工廠錯峰用電。
近期中國多個省份拉閘限電，不少工廠錯峰用電，「開三停四」甚至「開二停五」，主要是東三省、江蘇、浙江、山東、廣東、廣西、上海、長三角、珠
三角等經濟發達地區，缺電非常嚴重，連外資也限電停電。
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大宗商品定價權爭奪戰
有說是因為要完成今年能耗雙控（能源消耗總量和強度的控制）的目標（因為環保達標已成為地方官員的考核標準），亦有說是國家提前出手限制生產，以免疫情完結後全球供應鏈恢復正常，惟獨中國反而產能過剩，猜想國家正在下一盤「大棋」，是一場國際大宗商品定價權爭奪戰。
這類陰謀論難以證實，在現時中美關係降至低點的時候更容易成功兜售。對於這類陰謀論，小勇聽完便算，不會盡信，更不會作為投資理據。小勇認為，拉閘限電根本原因是全球供應鏈中斷（supply chain disruption）的問題。
中國電力供應仍以火電為主，比重仍高達70%。排名第二的水電去年佔比17%，但今年因南方降雨量減少而影響發電量。至於東北地區亦因風電驟減，而令電力短缺問題更嚴重。由於水電及風電減少，火電供應比過往更重要。
中國煤炭供求一直穩定，去年原煤產量38.4億噸；焦炭產量4.71億噸。同期煤炭消費量為28.3億噸標準煤。不過，中國每年仍會進口煤炭，去年進口3.04億噸，按年增加1.5%。中國為何進口煤炭？因為進口煤的質量更好，發電效率更高，汙染更少。今次限電主角沿海9省正是進囗煤的大省。
根據用途，煤炭可分為動力煤及焦煤。動力煤主要用於發電；焦煤則以煉鋼為主。沿海9省為內地較發達地區，所以多數用進囗煤。過去進口動力煤主要來自澳洲，印尼，蒙古；進口焦煤主要來自澳洲及蒙古。
中國去年底限制進口澳洲煤，為了填補缺口，中國已增加印尼、俄羅斯、美國、加拿大及南非的進口量。蒙古及印尼在今年進口煤炭的角色更吃重。可惜，仍然不能完全填補澳洲的份額。
2020年中國進口3億噸煤炭，其中7,844萬噸來自澳洲。今年1至8月，中國進口1.977億噸煤炭，較去年同期減少10.3%。由於年中開始，新冠疫情在東南亞及蒙古爆發，影響煤炭出口，尤其是蒙古，1至8月出口至中國的煤炭較去年同期減少291.5萬噸。（要記住去年上半年受新冠疫情影響）
由於東南亞國家年中亦受新冠疫情影響，出口能力大降，令到中國的出口一直屢創新高，用電量亦因而上升，煤炭需求亦自然上升，但由於全球多地供應不足而令到煤炭價格持續上升。中國煤價由市場定價，但電價則由官方釐訂，所以電企增加發電量，便會虧蝕更多，這亦是電企博奕的關鍵所在。
無論是中國煤炭供求缺口、歐洲天然氣瘋狂加價、英國的食品危機，以至包括美國在內的全球能源危機，根源都是全球供應鏈中斷（美英同時亦有工人不足問題）。供應鏈中斷源於新冠疫情全球爆發，令各國停工停產。由於供求同時冰封，初期價格並沒有大變。隨著疫苗出現，各國開始重啟經濟活動，但由於疫苗分配不平均，加上新冠病毒變種傳染力提升，各國感染率仍持續波動，復甦步伐不一。
現時作為需求方的歐美國家大部分已恢復經濟活動，需求逐漸回復正常，但作為供應方的發展中國家，除了中國外，其他國家在年中仍經歷新一波疫情，有些國家疫情已消退，但如蒙古感染率現時仍高企。若新冠疫情揮之不去，成為風土病，每年重臨時，對供應鏈持續形成瓶頸，將問題變成結構性。
另一原因是中美脫鈎導致全球化轉向。國際經貿大循環會否由一個全球化的供應鏈，分裂為至少兩個區域性供應鏈，仍是未知之數。無論如何，我們已看到不少企業將工廠搬離中國，令供應來源更多元化。全球供應鏈重構已是不可逆轉，產品或服務價格將無可避免地上升，因全球化帶來的長期低通脹亦將會結束。
中美通脹主導金融市場
美國聯儲局主席鮑威爾前晚在國會發表講話。對於通脹預期，他已變得更悲觀。他表示，看到價格面臨上行壓力，特別是由於某些行業的供應瓶頸比預期更大、持續時間更長，通脹在未來數月保持升勢。不過，他堅信供應瓶頸的種影響將會減弱，因此通脹其後會緩和。
另一邊廂，人民銀行貨幣政策委員會本周一召開第三季例會。會議確認經濟存在下行壓力，強調關注國內外經濟形勢的邊際變化。經濟定調趨於悲觀，國外環境的表述由上季「依然複雜嚴峻」轉為「更趨嚴峻」；國內經濟的表述亦由上季「穩中加固、穩中向好」轉為「經濟恢復仍然不穩固、不均衡」，央行對經濟預期明顯向下調整。
今次會議未提及通脹，顯示官方的通脹預期仍未改變政策走向。上季報告提及通脹上升是否持續仍有待觀察。現時CPI溫和可控，但PPI高企給加工企業成本造成影響，中國利用財政政策給予中小企更大的扶持。
中美兩國以至全球經濟增長及通脹的變化，將對金融市場表現有重大影響。現時美國對通脹以及中國對經濟增長同時轉向悲觀，作為投資者，我們必須要為資產配置重訂策略。
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最近摩根士丹利建議投資者增持現金。大摩稱，現金在長期內是一項糟糕的投資，但短期持有現金，可獲得比其他資產更高的回報。許多投資者評估了持有現金一年內的收益，結果顯示持有現金超過1、2或6個月的表現較其他資產更好。在判定供應鏈中斷是否結構性現象之前，小勇現時亦增持了現金。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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