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2022年3月23日 星期三

金融High Tea - 陸羽仁 2022年3月23日

金融High Tea - 陸羽仁 2022年3月23日

陸羽仁 - 煤氣股東被迫面對現實|金融High Tea

2022年03月23日
  油價攀升,美股回軟,無礙港股上周破底大插後反彈,不過對長情股民來說,最矚目是煤氣(003) 宣佈業績倒退之時停派紅股,引發股市逆市大插近14%,收報9.98元,為跌幅最大藍籌股。在以穩定見稱

的公用股中,這種跌幅相當罕見,令持有多年、年年收慣煤氣紅股同炒除淨的擁躉帶來一定驚嚇效果。

  煤氣過去多年習慣送股,去年管理層轉換,同時恒基大股東李兆基交棒,把主席之位交由第二代接任,小股東間開始關注派送政策會否有變。今次業績揭盅,停止送紅股,外界有認為是管理層風格改變,但如果細看業績,決定有其客觀理據,只能說是面對現實,皆因盈利倒退勉強送股,並非實力藍籌的做法。

  社會事件觸發盈利見頂
  過去幾年,陸羽仁對於煤氣送紅股的做法,已經多次提醒不宜過份看重,皆由送紅股無法增加實際盈利,本質是數字遊戲。當年派送高峰時,煤氣市盈率是中電的一倍以上,我已勸人「咁貴買唔過」。

  更大鑊的是煤氣近年派送比例,見到公司業務日趨成熟,「生殖能力」轉弱,甚有可能要停一停、唞一唞,過去幾年接連受到本地不利經營環境打擊,「生仔」大計終於無法維持。只是,煤氣多長期投資者,慣性預期不易改變,照買照揸,見無得派紅股後股價急跌,是一時無法接受不想見到的結果。

  對煤氣今次業績,至少有兩點觀察。第一點,是煤氣被列為公用股,惟與兩電不同,沒有利潤管制計劃,這個差異好處是順境時可以多賺,壞處是逆境時沒有保障。煤氣雖然是日常用品,然而盈利並非沒有波動,公司盈利高峰期是2018年度,當時賺了93億元,在前景美好下,股價步大力雄,迭創新高,在2019年中高見16元歷史高位。

     之後,隨著社會事件爆發,股價見頂回落,是年盈利亦大幅倒退至不足70億元,無法恢復,到今次業績跌至只有50億元,累積倒退近45%。從煤氣、恒生(011) 以至本地大型英資銀行,以至早前發了盈警的電視廣播(511) 都出現業績倒退,多少反映2019年是本地營商環境的分水嶺,近年生意已不如前。

  第二個觀察,就是本地公用股的估值高峰期過去,以前兩電一煤,加上香港電訊(現在是電盈,008)是年年盈利上升的公司,但隨著本地市場日益飽和,政治環境不容許年年加價,公用公司要維持增長只能外闖,然而,海外的消費者權益保障意識比香港更強,海外投資未必穩賺,造成了盈利波動增加。未來,財團左右本地政治的能力可能進一步減弱,公用公司的經營環境只會變得日益有挑戰性,對其估值會慢慢產生壓抑作用。

  阿里發威升11%領漲藍籌
  說完了不利因素,煤氣股東如何自處呢?從昨日股價急跌,相信對負面影響已經初步反映。去年公司盈利跌得比較多,當中不排除有新管理層上場清理帳目的影響。去年盈利倒退,今年上半年又受疫情影響,對不少使用煤氣的食肆等生意打擊尤大,盈利能否恢復增長,要視乎社會環境恢復進度,包括中港人流互動,香港好、煤氣好,估計是可見將來的業務大方向。不過,煤氣雖然沒有利潤保障,但競爭對手的電力公司有相關條款,適時就會啟動加價,兼且燃料增用上升,形成煤氣加價空間,成為半條「護城河」,所以之前沒有在高價時減持,現在寧可靜觀其變。

  煤氣昨日在藍籌中,幾乎是斯人獨憔悴,在升市中普遍造好。港股連跌兩日後高開高走,在下午時段發力,恒指以近全日高位收造21889點,飆升667點;科指領跑大市,收報4653點,急升237點;國指收報7538點,升294點,成交額1403億元。科網股午後更見資金追入。阿里(9988) 公佈,董事會已授權將股份回購計劃總額從150億美元上調至250億美元,刺激股價急漲11%,收報110.2元,領漲藍籌股。阿里旗下阿里健康(241) 飆9%,收造5.02元;美團(3690) 急升6%,收報153元;騰訊(700) 升4.2%,收報388元;網易(9999) 上漲8.5%,收報145.6元;京東(9618) 揚6%,收報253.8元;小米(1810) 及閱文(772) 績前各上揚6%及10%,分別收報14.2元及31.25元。

  陸羽仁
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