拉闊投資│範式轉移通脹長升 商品成組合必選項（小勇哥）
拉闊投資│範式轉移通脹長升 商品成組合必選項（小勇哥）
新範式最明顯的特徵是通脹（短中長期）中軸提升，而且波動性增加。
美國零售銷售連升4個月，4月按月增長0.9%符合市場預期，反映即使美國通脹升至40年高位，民眾仍有能力消費，
銷售上升由汽車、電子產品、服飾、家具和餐飲推動。另一好消息是3月數據由初值按月增長0.7%大幅向上修訂至1.4%。由於消費佔美國GDP比重約70%，4月數據顯示高企的通脹未有拖累經濟。
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中國則相反，通脹雖然升破2%，但仍屬可接受水平，4月外貿、投資及零售均遜預期，主要是受到一線城市爆發疫情拖累。由於4月主要經濟數據已公佈，加上歐美央行下月才會議息，現時是貨幣政策及經濟數據公布的空窗期，全球股市出現了一波反彈行情。
上星期的文章提到全球發展格局正出現範式轉移（Paradigm shift），經濟增長及通脹將有新常態，在全球範式轉移的大局中，投資策略也要隨之改變。其實，兩個月前，小勇已寫了《世界格局範式轉移 投資要新思維》及《去全球化下的三種投資方向》兩篇文章，引述了三位基金界大佬不約而同認為，去全球化的過程導致全球發展格局出現範式轉移。
高盛對沖基金銷售全球負責人Pasquariello指，世界從全球化轉向區域化範式，將帶來更脆弱的市場、更高的波動率及更低的流動性。全球最大的資產管理公司BlackRock主席Larry Fink認為，在新範式下，墨西哥、巴西、美國或東南亞的製造業將受惠。此外，全球供應鏈將大規模重新定位，將引致通脹上升。
除了外資金融大佬外，中國投資銀行一哥中金公司上星期發表《宏觀範式大變局下的資產定價》的文章，小勇覺得值得投資者參考。
中金指出，美國二次大戰後經歷了三輪宏觀範式更迭：1945-1965年以嬰兒潮和勞動生產率大提升為代表的戰後繁榮期；1965-1982年以供應衝擊頻生、高通脹及高宏觀波動為代表的「大通脹」時期；1983年以來，以低通脹、低波動、穩健增長為代表的「大緩和」時期。
通脹波動礙經濟增長
現時全球範式受著四大因素（全球綠色轉型、供應鏈瓶頸重組、勞動力結構性短缺、俄烏戰爭加劇風險）影響而出現轉移，長期供應將持續受制約，將大幅削弱「大緩和」時期的決定性因素，「通脹中軸推升」將取代「低通脹」，「宏觀波動加劇」將取代「低波動」。
宏觀範式更迭將會影響資產定價的模式。新範式最明顯的特徵是通脹（短中長期）中軸提升，而且波動性增加。宏觀經濟波動性上升，在供應受制約增強下，滯脹或類滯脹可能成為未來常態。而通脹波動加劇將影響經濟增長以及企業盈利，而且不確定性將會增強。
從資產定價模式看，在新宏觀範式下，風險溢價（risk premium）將上升，壓制股債兩類資產的估值。由於通脹和利率齊齊上升，同時波動性又增加，這將令資產回報率（ROA）及經風險調整的收益率（Risk-Adjusted Rate of Return）齊齊下降，不利股債。
中金利用1965至2019年通脹中軸的歷史數據，通過不同框架和模型測算，在中長期內，美國通脹中軸趨勢將上行至3.5%附近（2009至2019維持在1.7%附近），10年期美債利率中軸則由現時約3%上行至4%至4.7%。
通脹當道的時代，最有利的資產必定是大宗商品及通脹掛鈎債券（TIPS），這兩類資產未來將在投資組合扮演重要角色。不過，現時全球邁向碳中和，在綠色能源技術成熟至可取代化石能源前，石油、天然氣及煤炭的價格仍將受惠於長期供應下行的趨勢。
根據IMF測算，未來20年石油實際產值由42萬億降至13萬億，但未來數年化石能源供應彈性下降，再加上綠色能源技術發展尚未成熟，造成能源轉型期「青黃不接」的現象，但這只能對化石能源價格起到中短期的支持作用。
由於綠色能源革命是長期確定的趨勢，綠色轉型相關的有色金屬值得長期關注，如銅、鋁、錫、鈷、鎳、鋰等是電動汽車、可再生能源以及電池等綠色經濟技術的重要原材料。
根據IMF測算，銅、鎳、鈷、鋰四種金屬在未來20年的實際產值將提升至1999-2018年期間產值的4倍，達到與石油產量相當的13萬億美元。蓬勃的需求加上供應彈性較低（尤其是銅、鎳、鈷），IMF測算這四種金屬未來10年的價格將是上升的趨勢。
綠色資源板塊趁低吸
小勇相信，雖然綠色轉型相關的資源價格上升是確定性趨勢，亦是投資組合必備的資產，但過去數年受到市場情緒瘋狂的推動，炒風太勁，價格已透支了未來價值。投資者可以趁今年美國收緊貨幣政策的時機，趁價格大幅調整時，趁低吸納。
相反，化石能源價格受惠於能源轉型期的供應收縮影響，加上地緣政治衝突改變全球能源供應格局，小勇今年鍾情石油、煤炭一類的傳統能源股，只要估值合理，息率回報不俗便可吸納。不過，受著全球碳中和大局下需求長期性下降的制約，這類早前被遺棄的舊經濟股，報復的力度不會持久。
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小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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