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2022年6月17日 星期五

品中資 - 羅國森 2022年6月17日



品中資 - 羅國森 2022年6月17日


《品中資-羅國森》造車股好,吼汽車經銷股中升(00881)

《品中資-羅國森》造車股好,吼汽車經銷股中升(00881)

  《品中資》早前提到,在經濟下行壓力加大的情況下,內地開始推出全方位的刺激經濟措施

。由於汽車是第二大消費金額的民生商品;因此,在今次措施中,當然也包括在內。具體來說,

就是減徵部分乘用車購置稅,涉資600億元。

  我個人估計,如果效果不理想,不排除中央會再推出「汽車下鄉」等的針對性措施。正因如

此,經調整後的內地汽車市場,6月份明顯活躍起來。而一眾車股,包括傳統車股和電動車股,

也從5月中旬起陸續轉強了。
  早前談過造車股,今次想跟大家談談汽車經銷股,因為造車股好,賣車的公司也不會差!

  在最新的4隻恒指新貴中,剛好有一隻汽車經銷股,那就是中升控股(00881)(下稱

中升)。上次的品評提到,該4隻新貴中,東方海外(00316)和中國宏橋(01378)

都是周期股,甚至是超級周期股,這時加入恒指成分股,我擔心她們的股價已經見頂。

  但中升又如何?汽車股其實也是周期股;只不過,她的周期性沒有航運股和商品股那麼明顯

。再者,過去幾年,內地汽車市場已經歷了一次周期性的低潮,2018年起連續3年,內地的

汽車產銷都持續下跌。
  踏入2021年,內地汽車市場終於擺脫持續3年的低潮,去年產╱銷2608萬和2,

627萬輛汽車,分別回升3﹒4和3﹒8%,增幅仍然溫和。只可惜,踏入2022年初,內

地疫情升溫,個別大城市更要封城,令汽車市場再度受壓。今年首5個月的汽車產╱銷又再回落

約一成,但隨著疫情紓緩,踏入6月份,情況開始有改善。

 
*中升營業額連年上升*
 
  不過,中升自上市以來,儘管盈利試過倒退(2012年首度倒退,然後是2014和

2015年,往後就持續顯著增長),但營業額卻連年上升,反映即使汽車市場有周期性,但管

理層能夠適時調整策略,令到公司的經營能夠突破障礙;因此,在該4隻新貴中,我最憧憬的就

是中升。
  中升控股於2010年3月上市,招股價10元,以昨日的收市價57﹒2元計,12年來

股價累積上升4﹒7倍。這還不算特別出色,如果以上市時的規模、銷售情況和盈利跟現在比較

,就更能顯出中升的魅力了。
  2009年中升只有47家經銷店,去年底已增加至412家,增加近8倍;當年中升賣了

6﹒1萬輛新車,2021年賣了52﹒8萬輛,增加了7﹒6倍;2009年中升的盈利只有

4﹒7億元(人民幣.下同),但2021年已經賺83﹒3億元,增加了16﹒7倍。

  上市時,中升只是一家外國名牌汽車的經銷商,但到了2021年,中升已經發展成一家綜

合性的汽車經銷集團,除了提供一手汽車銷售外,還有二手車,汽車零部件、汽車維修、汽車美

容、汽車用品和汽車金融等的售前╱售後服務。

  當然,新車銷售仍然是中升的核心業務,仍佔大約八成一收入,當中貢獻最大的汽車品牌是

Benz,佔中升新車銷售的三成四收入。至於售後服務的收入則佔大約一成四,其餘5%是來

自二手車銷售。
 
*收購仁孚中國效益未反映*
 
  提到Benz,值得一提的是,去年中升提出,以13﹒14億美元收購由怡和集團持有的

仁孚中國,仁孚中國主要是Benz在內地的代理。

  中升收購仁孚中國之後,可以進一步加強和Benz的戰略合作,因為中升已是Benz在

內地第二大經銷商,佔Benz在內地銷售的一成八市場份額左右。

  剛才提到,Benz是中升新車銷售的主要品牌,去年貢獻三成四的新車銷售收入。收購完

成後,中升將會超越廣汽集團,成為內地最大的汽車經銷商(以營業額計)。

  至於怡和透過旗下的怡和策略,最新持有中升約兩成股權,是中升第二大股東,未來會有更

多戰略合作。
  除了Benz之外,中升的主要豪華汽車代理品牌還包括Lexus,BMW,

Jaguar,Volvo和Audi,以及中價品牌豐田、本田和日產等等。

  以現時中升在內地的布局,即在全國25個省,110個城市,合共經營412家經銷店

(254家豪華品牌經銷店,158家中高端品牌經銷店),絕對能夠受惠於汽車市場復甦,以

至由補貼政策帶動的汽車銷量增加。
 
 最好的是,以中升的前景和增長潛力,估值一點也不費,往績市盈率只有12-13倍左右。

我認為,中升收購仁孚中國的潛在好處,仍未在中升的業績中反映,即是說,現價還有上升潛力

,股價應該不似東方海外般已經見頂,可以趁每次回落收集,初步目標是上次高位77﹒6元。

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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