《品中資－羅國森》騰訊（００７００）業績開始見曙光
《品中資－羅國森》騰訊（００７００）業績開始見曙光
《品中資》３個月前，我在本欄寫過一篇題為《騰訊控制成本仍未及格》的品評，事緣當時
騰訊（００７００）公布了今年首季業績。簡單來說，成績是令人失望的，包括以非國際會計準
則計算（ＮＯ
Ｎ－ＧＡＰＰ），首季盈利倒退兩成三，主要因為廣告收入倒退近一成八，而核心
業務中的核心，即手機遊戲的收入，也罕有地減少３％。
這還不是重點，因為當年初騰訊公布去年全年業績或第四季業績時，已經預計今年的盈利會
放慢，並且強調，會透過控制成本、精簡架構和提高績效等保持短期的增長。
但原來，今年第一季，一般及行政開支仍達２６７億元人民幣（人民幣，下同），按年增加
４１％，按季也增加９％，主要因為股份酬金開支和僱員成本增加。如果撇除股份酬金的影響，
按季則跌７％。
我當時認為，以員工開支作為衡量成本控制的標準，騰訊是不及格的，因為截至今年３月底
，騰訊的員工人數為１１﹒６萬人，按季增加３４４２人，按年則增加２﹒７萬人。我當時期盼
，第二季之後，騰訊會減少員工增長速度，更重要是減少員工成本。
一季過去了，前日騰訊公布今年的中期業績或第二季度業績，整體來說是可以接受的。雖然
盈利按年跌五成六，遜於預期。但以非國際會計準則計算的盈利，只倒退一成七，而且是優於預
期的。
＊ＮＯＮ－ＧＡＰＰ盈利環比增長一成＊
我認為，這個撇除一次性項目影響的盈利計算準則，雖然不是國際會計標準，但含金量較高
，因為這更能反映騰訊的核心業務，或經常性業務的表現。而這個盈利優於預期，足以抵銷遜於
預期的國際會計準則盈利。其實，如果以環比計，第二季的非國際會計準則盈利，比首季增長了
一成。這都是今次騰訊業績的亮點。
這還不是重點，令我感到欣慰的是，管理層承諾的削減開支，尤其是減低人手的方向，今次
是交到功課了。首先，截至６月底止，騰訊的員工數目是１１﹒０７萬，雖然高於去年同期的
９﹒４２萬，但按季減少了５４９８人，即是主要裁員是在第二季進行的。
騰訊裁員後，薪酬總成本也由首季的２９２﹒２９億元，降至第二季的２７５﹒５億元，意
味節省了大約１６﹒８億元。
還有的是，第二季的市場營銷開支也大減兩成一，大約只有不足８０億元。此外，騰訊也退
出了一些非核心業務，包括網上教育、電商和遊戲直播等等。另外，又處置或視同處置了一些過
去的投資，上半年這方面的收益淨額高達２３８﹒６３億元，比去年同期大幅增加１﹒４９倍。
在業績後的分析員會議中，騰訊管理層有幾個說法值得大家重視，當中包括總裁劉熾平指出
，未來兩季的收入或許維持在現水平，但繼續透過成本控制和提高績效，下半年的盈利可以錄得
按年比較的正增長。
＊股價和投資組合價值被低估＊
另一點則由騰訊的首席戰略官Ｊａｍｅｓ Ｍｉｔｃｈｅｌｌ提出的，一方面，他否認了業
績公布前傳出，騰訊會出售美團（０３６９０）股份的消息，但就承認，目前騰訊的股價和旗下
投資組合的價值被嚴重低估，會繼續透過回購和其他方法回饋股東。
這個說明令我想起，去年騰訊一如過去，沒有派中期息，但到了接近年底時，竟然傳出會派
中期息，但結果原來是向股東分派手上持有的京東（０９６１８）股份，令股東喜出望外，因為
計起來，這個「中期息」也有約３厘，再加上每年都增加的末期息，令騰訊成為最高息的科技股
！
老實說，我今年也有這個憧憬呢！當市場傳出騰訊會出售美團持股時（騰訊持有１０﹒５億
股美團Ｂ股，持股量１７％，涉資超過１７００億元），我的第一個想法是，騰訊可能會將所賺
的錢，以特別股息的形式分派給股東！
雖然這一刻，管理層否認了這個說法，但我認為，這其實是遲早的事，因為騰訊和美團都是
市場的龍頭。龍頭科技股持有龍頭的外賣平台，真的會給人壟斷的感覺呢，因此，騰訊是應該找
機會減持美團的，如果不是今年內，也應該是未來一兩年的事。
我明白，過去一年持有騰訊的股東，包括我在內，都有點「捱打」的感覺，但我覺得，管理
層是認真地去經營這盤生意，也願意在適當的時候回饋股東，所以，我仍然是樂意地持有騰訊，
儘管比高峰期時的持股減少了，也多了短線操作。
＊業績後股價升投資者收貨＊
過去兩次公布季度業績後，騰訊股價都是下跌的，３月公布去年全年業績兼第四季業績，騰
訊股價在業績公布後翌日顯著回落近６％，收市報３６６元。
到了５月公布今年首季業績後，騰訊股價更回落約７％，收市報３４０﹒２元。但今次公布
了第二季業績後，股價彈升了３％，雖然幅度不算特別好，但已經扭轉了過去兩季的弱勢，反映
投資者是收貨的。
我感到，無論是騰訊的業績或股價，都已經露出曙光，短期股價雖然不會大升，但下跌的風
險應該接近解除，３００元水平應該有很大支持。畢竟，今年騰訊的預期市盈率（以非國際會計
準則計算）大約只有２２倍左右。除非騰訊已經告別增長，否則，這個估值水平是吸引的。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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