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2022年8月19日 星期五

品中資 - 羅國森 2022年8月19日

品中資 - 羅國森 2022年8月19日


《品中資-羅國森》騰訊(00700)業績開始見曙光

《品中資-羅國森》騰訊(00700)業績開始見曙光

  《品中資》3個月前,我在本欄寫過一篇題為《騰訊控制成本仍未及格》的品評,事緣當時

騰訊(00700)公布了今年首季業績。簡單來說,成績是令人失望的,包括以非國際會計準

則計算(NO

N-GAPP),首季盈利倒退兩成三,主要因為廣告收入倒退近一成八,而核心

業務中的核心,即手機遊戲的收入,也罕有地減少3%。

  這還不是重點,因為當年初騰訊公布去年全年業績或第四季業績時,已經預計今年的盈利會

放慢,並且強調,會透過控制成本、精簡架構和提高績效等保持短期的增長。

  但原來,今年第一季,一般及行政開支仍達267億元人民幣(人民幣,下同),按年增加

41%,按季也增加9%,主要因為股份酬金開支和僱員成本增加。如果撇除股份酬金的影響,

按季則跌7%。
  我當時認為,以員工開支作為衡量成本控制的標準,騰訊是不及格的,因為截至今年3月底

,騰訊的員工人數為11﹒6萬人,按季增加3442人,按年則增加2﹒7萬人。我當時期盼

,第二季之後,騰訊會減少員工增長速度,更重要是減少員工成本。

  一季過去了,前日騰訊公布今年的中期業績或第二季度業績,整體來說是可以接受的。雖然

盈利按年跌五成六,遜於預期。但以非國際會計準則計算的盈利,只倒退一成七,而且是優於預

期的。
 
*NON-GAPP盈利環比增長一成*
 
  我認為,這個撇除一次性項目影響的盈利計算準則,雖然不是國際會計標準,但含金量較高

,因為這更能反映騰訊的核心業務,或經常性業務的表現。而這個盈利優於預期,足以抵銷遜於

預期的國際會計準則盈利。其實,如果以環比計,第二季的非國際會計準則盈利,比首季增長了

一成。這都是今次騰訊業績的亮點。
  這還不是重點,令我感到欣慰的是,管理層承諾的削減開支,尤其是減低人手的方向,今次

是交到功課了。首先,截至6月底止,騰訊的員工數目是11﹒07萬,雖然高於去年同期的

9﹒42萬,但按季減少了5498人,即是主要裁員是在第二季進行的。

  騰訊裁員後,薪酬總成本也由首季的292﹒29億元,降至第二季的275﹒5億元,意

味節省了大約16﹒8億元。
  還有的是,第二季的市場營銷開支也大減兩成一,大約只有不足80億元。此外,騰訊也退

出了一些非核心業務,包括網上教育、電商和遊戲直播等等。另外,又處置或視同處置了一些過

去的投資,上半年這方面的收益淨額高達238﹒63億元,比去年同期大幅增加1﹒49倍。

  在業績後的分析員會議中,騰訊管理層有幾個說法值得大家重視,當中包括總裁劉熾平指出

,未來兩季的收入或許維持在現水平,但繼續透過成本控制和提高績效,下半年的盈利可以錄得

按年比較的正增長。
 
*股價和投資組合價值被低估*
 
  另一點則由騰訊的首席戰略官James Mitchell提出的,一方面,他否認了業

績公布前傳出,騰訊會出售美團(03690)股份的消息,但就承認,目前騰訊的股價和旗下

投資組合的價值被嚴重低估,會繼續透過回購和其他方法回饋股東。

  這個說明令我想起,去年騰訊一如過去,沒有派中期息,但到了接近年底時,竟然傳出會派

中期息,但結果原來是向股東分派手上持有的京東(09618)股份,令股東喜出望外,因為

計起來,這個「中期息」也有約3厘,再加上每年都增加的末期息,令騰訊成為最高息的科技股


  老實說,我今年也有這個憧憬呢!當市場傳出騰訊會出售美團持股時(騰訊持有10﹒5億

股美團B股,持股量17%,涉資超過1700億元),我的第一個想法是,騰訊可能會將所賺

的錢,以特別股息的形式分派給股東!
  雖然這一刻,管理層否認了這個說法,但我認為,這其實是遲早的事,因為騰訊和美團都是

市場的龍頭。龍頭科技股持有龍頭的外賣平台,真的會給人壟斷的感覺呢,因此,騰訊是應該找

機會減持美團的,如果不是今年內,也應該是未來一兩年的事。

  我明白,過去一年持有騰訊的股東,包括我在內,都有點「捱打」的感覺,但我覺得,管理

層是認真地去經營這盤生意,也願意在適當的時候回饋股東,所以,我仍然是樂意地持有騰訊,

儘管比高峰期時的持股減少了,也多了短線操作。

 
*業績後股價升投資者收貨*
 
  過去兩次公布季度業績後,騰訊股價都是下跌的,3月公布去年全年業績兼第四季業績,騰

訊股價在業績公布後翌日顯著回落近6%,收市報366元。

  到了5月公布今年首季業績後,騰訊股價更回落約7%,收市報340﹒2元。但今次公布

了第二季業績後,股價彈升了3%,雖然幅度不算特別好,但已經扭轉了過去兩季的弱勢,反映

投資者是收貨的。
  我感到,無論是騰訊的業績或股價,都已經露出曙光,短期股價雖然不會大升,但下跌的風

險應該接近解除,300元水平應該有很大支持。畢竟,今年騰訊的預期市盈率(以非國際會計

準則計算)大約只有22倍左右。除非騰訊已經告別增長,否則,這個估值水平是吸引的。

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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