施永青 am730C觀點 - 施永青 2022年8月9日
美國為何會在低失業的情況下衰退？
美國為何會在低失業的情況下衰退？
七月份，美國非農業職位大增52.8萬，遠超預期的25萬，創今年二月以來的新高。結果令美國的失業率在七月份下降到3.5%。
市場對出現這樣的結果有點意想不到，原因是之前公布的美國第二季國內生產總值以年率計下跌了0.99%，連同首季跌了1.6%計，已連續兩季出現收縮，技術上而言，美國的經濟已進入衰退。通常，伴隨著經濟衰退的，往往是失業率的上升，而不是失業率的下跌。
有了新的失業率下降的數據，人們估計，聯儲局會更加堅持原先的看法，就是接連兩季國內生產總值下降，亦不代表經濟已進入衰退。如果聯儲局不認為美國的經濟在衰退，那在加息的取態上就會更加進取。市場估計，九月份聯儲局再次議息時，會因對經濟無後顧之憂，而再度加息0.75%，而不是原先預期的只加0.5%。
這個突如其來的轉變，令投資市場受到沉重的打擊。股市、債市、金市都齊齊掉頭下滑，原先大家預期，加息周期延至明年中就會告一階段，之後就會掉頭回落，但現在，大家對這樣的預期已不存在太多的寄望了。
那我們該如何去解釋，為何美國在經濟負增長的情況，就業職位竟可以增加，導致失業率進一步回落呢？這種情況究竟會不會令經濟恢復增長，令聯儲局可以一心一意去對付通脹呢？
在回答這個問題前，我們先看看本地生產價是怎樣計算出來的。簡單的算法是GDP=消費+投資+政府開支+貿易盈餘(出口減進口)。
失業率低，大部分人有工作做，有收入作消費，有餘力還可以作投資，政府亦可以因而收更多的入息稅與銷售稅，來增加政府的開支。這些因素都可以帶動GDP上升的。唯一一項不會因失業率低而得益的因素是貿易盈餘。美國工人有工做不代表美國的產品在世界上有競爭力，可以是美國出口市場不斷給其他國家的產品侵佔，而產品亦可以因性價比低而賣不起價錢。結果美國的外貿通常都是為GDP帶來負增長。
只是美國的GDP一向都是靠內需為主，外貿的佔比很少。只不過，美國近年的內需增加來得並不健康，並非來自正常的生產增值，而是來自QE下的低成本資金。結果，政府在財政赤字激增的情況下依然增加開支；而民間亦可以在借助信貸方便去增加消費及增加投資。
當政府與民間都可以透過QE獲得資金作消費及投資的時候，當然可以創造更多的就業機會。可是，如果這些工作的人增值能力低，消耗多過產出，經濟其實一樣可以負增長。美國的問題是把只能在緊急時採用的QE招數，變成經常都得依賴的招數。這樣下去，遲早都會爆雷的。
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